20160116-华创证券-华创债券流动性专题报告_12月央行资产负债表剖析_外汇占款创最大降幅_关注央行微妙变化_14页_1mb

债券研究总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年12月中国人民银行（央行）资产负债表的变化，特别是外汇占款的大幅下降对货币政策及债券市场的影响。报告指出，12月央行资产负债表中最大的变动项是外汇占款的下降，同时探讨了央行在流动性管理、财政存款释放、汇率干预等方面的策略变化，以及这些变化对利率走势和债市的影响。

主要观点

1. 外汇占款大幅下降

   • 12月央行外汇占款下降7082.13亿元，创历史最大降幅。
   • 外汇占款下降主要由企业、居民和银行的购汇需求驱动，而非央行主动干预。
   • 若央行干预汇率但未能消除贬值预期，将加剧流动性压力。

2. 央行货币政策趋于谨慎

   • 12月央行未加大资金投放，而是依赖财政存款释放来维持流动性。
   • 从主动投放到被动投放，再到按兵不动，反映央行在流动性管理上更加审慎。
   • 央行可能通过逆回购等工具对冲流动性，而非继续降准。

3. 其他国外资产小幅上升

   • 12月其他国外资产科目上涨615.97亿元，可能与外汇交存准备金或前期干预操作到期有关。
   • 金融机构口径下的外汇占款降幅小于央行口径，部分外汇资产可能已回流至银行体系。

4. 对其他存款性公司债权减少

   • 12月对其他存款性公司债权减少892.68亿元，与央行回笼资金规模基本一致。
   • 表明央行在12月未释放额外流动性，显示政策态度的微妙转变。

5. 对其他金融性公司债权减少

   • 12月对其他金融性公司债权减少3039.56亿元，主要因证金公司偿还贷款及历史再贷款到期。
   • 与非银贷款减少趋势一致，反映金融市场流动性调整。

6. 政府存款释放与财政赤字

   • 12月政府存款减少12264.26亿元，与历史均值一致，但略低于前两年。
   • 15年实际赤字率可能突破3%，16年赤字率也有较大可能突破3%。
   • 国债发行量可能高于市场预期。

7. 超储率持续下行

   • 12月末超储率预计降至1.8%，1月末可能进一步下滑至0.8%。
   • 节前存在较大降准可能性，但央行可能更倾向于使用逆回购等工具对冲流动性。

关键信息

货币政策与债市影响

• 流动性管理：央行在12月未采取大规模资金投放措施，更多依赖财政存款释放，反映货币政策边际收紧。
• 利率走势：若人民币贬值压力持续，央行干预可能加速外汇储备消耗，进而影响货币政策宽松空间，最终导致利率上行。
• 债市影响：人民币贬值对债市不利，可能引发利率上行压力，制约央行货币政策放松。

财政因素与市场预期

• 12月政府存款释放符合历史规律，但力度略低于前两年。
• 财政赤字率可能突破3%，国债发行量或超市场预期。
• 财政支出与收入缺口仍较大，市场需关注财政政策对流动性的影响。

结论

12月央行资产负债表变化反映出人民币贬值压力下货币政策的微妙调整。外汇占款的大幅下降主要由市场购汇需求引发，央行未主动干预，也未释放额外流动性，显示出政策操作的谨慎。同时，财政存款释放和超储率下行预示节前可能有降准操作，但央行也可能转向使用逆回购等工具来对冲流动性。人民币贬值对债市构成压力，未来利率上行风险上升，投资者需关注央行政策动向及汇率走势。