20160116-华创证券-_债券深度报告_12月央行资产负债表剖析_外汇占款创最大降幅_关注央行微妙变化_15页_1mb

债券深度报告总结：12月央行资产负债表剖析

核心内容概述

本报告主要分析了2015年12月央行资产负债表的主要变化，重点关注外汇占款的大幅下降、其他国外资产的小幅上升以及央行货币政策的微妙调整。报告还对财政存款变化、超储率走势、货币政策工具使用等进行了推演，并对未来货币政策走向进行了预测。

主要观点

1. 外汇占款大幅下降

• 12月外汇占款下降7082.13亿元，创下历史最大降幅。
• 下降原因：主要是企业、居民和银行的购汇需求，而非央行主动干预汇率。
• 影响：若央行干预汇率且无法消除贬值预期，将对流动性造成更大压力。
• 风险提示：人民币贬值可能制约央行货币政策放松，最终导致利率上行。

2. 央行货币政策调整

• 主动投放转向被动投放：4月份提前降准释放流动性，9-10月通过释放流动性缓解外汇储备下降压力，12月则选择静待财政存款释放。
• 政策工具变化：不排除央行采用加大逆回购投放量代替降准，以对冲外汇占款下降带来的流动性收缩。
• 超储率预测：12月末超储率预计降至 1.8%，1月末可能进一步下滑至 0.8%，存在较大降准可能。

3. 其他国外资产小幅上升

• 12月其他国外资产增加615.97亿元，可能与外汇交存人民币存款准备金上升或此前央行干预汇市操作到期有关。
• 与金融机构口径外汇占款差异：金融机构口径外汇占款降幅可能弱于央行口径，部分外汇资产回到银行系统，未完全流出。

4. 对其他存款性公司债权减少

• 12月对其他存款性公司债权减少892.68亿元，反映央行资金回笼行为。
• 操作背景：央行通过逆回购和MLF操作回笼资金，未采取额外降准措施。

5. 对其他金融性公司债权减少

• 12月对其他金融性公司债权减少3039.56亿元，主要因证金公司偿还贷款或历史再贷款到期。
• 与非银贷款变化一致：反映央行对非银金融机构的流动性管理。

6. 政府存款释放与财政赤字相关

• 12月政府存款减少12264.26亿元，基本符合历史季节性规律。
• 财政赤字预期：15年实际赤字率可能突破 3%，16年赤字率也有较大概率突破 3%，国债发行量或高于预期。

关键信息汇总

货币政策与债市影响

• 降准可能性：1月末超储率可能降至 0.8%，存在较大降准空间。
• 利率走势：央行货币政策态度已发生变化，可能采用逆回购替代降准，以稳定市场流动性。
• 债市影响：人民币贬值预期可能限制央行放松货币政策，最终引发利率上行，对债市不利。

财政与外汇关系

• 财政存款释放：与历史规律一致，但略低于前两年，仍高于市场预期。
• 财政赤字与国债发行：若财政赤字率突破 3%，国债发行量可能上升，影响市场流动性及利率走势。

历史对比与政策趋势

• 央行应对策略演变：
  • 2012年：采用逆回购对冲外汇占款下降。
  • 2014年：使用MLF、SLF等中期工具。
  • 2015年：依赖降准释放流动性。
• 当前趋势：央行在外汇占款下降时，更加谨慎，倾向于使用逆回购等短期工具对冲流动性。

结论

12月央行资产负债表变动反映了人民币贬值背景下外汇占款的大幅下降及央行货币政策的调整。尽管外汇占款下降幅度创历史新高，但央行未采取大规模降准措施，而是选择静待财政存款释放。未来流动性管理将更加依赖公开市场操作，尤其是逆回购。人民币贬值预期可能限制货币政策放松空间，对债市形成压力，需密切关注央行政策动向与市场利率变化。