舍得酒业（600702）总结
核心内容
舍得酒业发布了2025年半年度报告，显示公司上半年营业收入和归母净利润分别为27.01亿元和4.43亿元，同比分别下降17.41%和24.98%。其中，2025年第二季度营业收入和归母净利润分别为11.25亿元和0.97亿元，同比分别下降3.44%和增长139.48%。整体来看，公司业绩在第二季度有所反弹，但全年仍面临一定的压力。
主要观点
- 产品结构优化成效显著：公司通过优化产品结构，使得普通酒销量大幅增长，成为业绩增长的重要动力。
- 次高端与中高档酒承压：由于“禁酒令”影响，次高端价位需求偏弱，中高档酒营收下滑15.65%。
- 渠道表现分化：批发渠道营收下降7.80%，而电商渠道增长23.83%，显示线上销售表现优于线下。
- 区域表现不一：省内营收下降21.20%，而省外营收增长4.84%，表明公司在省外市场有较好的拓展。
- 毛利率承压，费用率下降：2025年第二季度毛利率为60.60%，同比下降0.33个百分点，但销售费用率和管理费用率分别下降3.27和1.03个百分点，推动归母净利率提升5.15个百分点至8.64%。
- 经营性现金流改善：尽管上半年经营性净现金流为-1.57亿元，同比下降21.57%，但预计随着业务调整，未来现金流将逐步改善。
关键信息
财务数据与估值
| 年份 |
营业收入(亿元) |
归母净利润(亿元) |
市盈率(P/E) |
市净率(P/B) |
EV/EBITDA |
| 2023 |
70.81 |
17.72 |
11.56 |
2.83 |
11.70 |
| 2024 |
53.57 |
3.41 |
59.21 |
3.01 |
25.38 |
| 2025E |
52.17 |
4.51 |
45.40 |
2.83 |
21.55 |
| 2026E |
57.47 |
5.29 |
38.72 |
2.75 |
19.37 |
| 2027E |
62.65 |
6.26 |
32.71 |
2.61 |
16.65 |
盈利预测
- 2025-2027年：预计营业收入分别为52/57/63亿元，归母净利润分别为4.5/5.3/6.3亿元，对应PE分别为45X/39X/33X。
- EPS预测：2025年EPS为1.36元，2026年为1.59元，2027年为1.88元。
风险提示
- 行业政策变化
- 消费疲软
- 经济活跃度不足
- 大单品批价波动
投资评级
- 行业：食品饮料/白酒Ⅱ
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：61.53元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| A股总股本(百万股) |
332.76 |
332.76 |
332.76 |
332.76 |
332.76 |
| A股总市值(百万元) |
20,474.65 |
20,474.65 |
20,474.65 |
20,474.65 |
20,474.65 |
| 每股净资产(元) |
21.18 |
21.18 |
21.73 |
22.40 |
23.55 |
财务预测摘要
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入 |
70.81 |
53.57 |
52.17 |
57.47 |
62.65 |
| 归母净利润 |
17.72 |
3.41 |
4.51 |
5.29 |
6.26 |
| 毛利率 |
74.50% |
65.52% |
63.67% |
63.69% |
63.99% |
| 净利率 |
25.02% |
6.45% |
8.64% |
9.20% |
9.99% |
| ROE |
24.49% |
5.08% |
6.24% |
7.09% |
7.99% |
| 资产负债率 |
31.98% |
39.58% |
37.80% |
47.16% |
43.83% |
盈利能力与成长能力
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
16.93% |
-24.35% |
-2.62% |
10.16% |
9.02% |
| 营业利润增长率 |
3.07% |
-75.36% |
17.14% |
15.85% |
17.08% |
| 归母净利润增长率 |
5.09% |
-80.48% |
30.42% |
17.25% |
18.37% |
营运能力
| 项目 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 应收账款周转率 |
19.48 |
11.37 |
14.36 |
14.36 |
13.20 |
| 存货周转率 |
1.77 |
1.11 |
1.05 |
1.06 |
1.06 |
| 总资产周转率 |
0.68 |
0.47 |
0.44 |
0.43 |
0.43 |
结论
舍得酒业在2025年上半年面临一定的市场压力，但通过产品结构优化和渠道调整，普通酒业务表现突出，带动整体业绩增长。尽管中高档酒和批发渠道表现不佳，但公司通过费用率的下降，提升了净利率。分析师维持“买入”评级，预计未来三年公司业绩将逐步回升，盈利能力增强，同时提示了行业政策变化、消费疲软等风险因素。
