20180826-安信证券-四创电子-600990.SH-净利润同比减亏_收入增长主要来自博微长安_母公司雷达业务开始回暖_6页_432kb

四创电子 (600990.SH) 2018年半年报总结

核心内容

四创电子在2018年半年报中展现了收入增长与亏损收窄的积极趋势。尽管公司整体归母净利润仍为负值（-3703万元），但与去年同期相比亏损有所减少，显示出公司基本面正在逐步改善。收入增长主要来源于子公司博微长安并表及业务扩张，同时母公司雷达业务开始回暖。

主要观点

• 收入增长：公司上半年实现收入11.74亿元，同比增长25.97%。其中，博微长安贡献了3.25亿元收入，成为增长的主要动力。
• 雷达业务回暖：母公司雷达业务收入同比增长67.77%，主要得益于气象雷达和空管雷达项目的中标及验收。
• 公共安全产品调整：公共安全产品收入有所下降，但公司采取了紧盯优质项目策略，以提高盈利能力。
• 毛利率变化：整体毛利率为13.78%，同比下降1.76个百分点，主要因博微长安雷达配套产品和机动保障产品毛利率较低，但母公司公共安全产品毛利率有所提升。
• 存货增长：存货总额增长10.18%，主要由博微长安原材料和在产品增加所致，反映公司为订单进行预投产准备。
• 现金流改善：公司合并报表和母公司现金流净额较上年有所增加，表明经营性现金流入增强。

关键信息

收入与利润情况

• 营业收入：11.74亿元，同比增长25.97%
• 归母净利润：-3703万元，同比减亏
• 母公司收入：6.62亿元，同比下降2.37%
• 母公司净利润：-1945万元，去年同期为盈利1022万元
• 预计未来三年净利润：2018E为229.7亿元，2019E为313.9亿元，2020E为411.8亿元
• 每股收益：预计2018E为1.44元，2019E为1.97元，2020E为2.59元

财务指标

• 市盈率：2018E为26.6倍，2020E为14.8倍
• 市净率：2018E为2.6倍，2020E为2.0倍
• 净利润率：预计2018E为4.1%，2020E为5.4%
• ROIC：2018E为23.9%，2020E为38.2%

业务板块表现

• 雷达业务：收入增长显著，毛利率有望提升
• 公共安全产品：收入有所下降，但更注重项目质量，毛利率提升
• 博微长安：带动收入增长，但其毛利率较低

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：48元
• 估值：当前估值处于历史区间相对底部，未来增长可期

风险提示

• 雷达业务进展低于预期
• 科研院所改革进展不及预期
• 美国出口管制的影响

业务前景

• 雷达业务存在业绩弹性，预计2018-2019年警戒雷达业务净利润分别为1.16亿元和1.32亿元
• 公共安全业务正向运营服务商转型，盈利能力有望逐步提升
• 作为中电博微子集团的资本运作平台，公司有望受益于资产注入预期

资产重组与改革

• 中国电科推进科研院所改革，四创电子作为改革优选标的，或受益于相关资产注入
• 子集团中电博微管理层已落地，预计改革方案逐步推进

总结

四创电子在2018年上半年展现出收入增长与亏损收窄的积极趋势，其业务增长主要得益于博微长安并表及雷达业务回暖。公司未来有望受益于科研院所改革及军民融合政策，同时其盈利能力也有望逐步提升。尽管当前估值较低，但其发展前景良好，值得投资者关注。