20180802-安信证券-贵州茅台-600519.SH-锐意进取_Q2营收增长加速_9页_1mb

报告摘要

贵州茅台2018年Q2业绩总结

核心内容

贵州茅台于2018年8月2日发布2018年半年报，显示出公司上半年业绩增长强劲，Q2营收和利润增速进一步加快。公司实现主营收入333.97亿元，同比增长38.06%；归属上市公司股东净利润157.64亿元，同比增长40.12%。其中，Q2主营收入159.31亿元，同比增长46.40%，归属上市公司股东净利润72.57亿元，同比增长41.53%。

主要观点

业绩增长因素：
- 2017年末主力产品提价，贡献了约15%的增长。
- 系列酒快速增长，Q1和Q2分别同比增长80.51%和42.85%。
- 预收款调节功能的发挥，使营收增长更为积极。
Q2预收款回落：
- Q2末预收账款余额为99.40亿元，环比减少32.32亿元。
- 预收款余额在1个月含税销售额之上即属合理，显示公司打款政策更为灵活。
市场表现：
- 茅台酒需求旺盛，Q2批价运行在1600元以上。
- 渠道利润空间充足，预计对业绩有积极支撑。
下半年展望：
- Q3营收增速可能放缓，但整体需求和成长仍被看好。
- 公司预计将继续坚持“能快则快”的策略，推动业绩增长。

关键信息

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（亿元）	401.55	610.63	816.76	955.62	1149.43
净利润（亿元）	167.18	270.79	376.06	452.63	550.87
每股收益（元）	13.31	21.56	29.94	36.03	43.85
每股净资产（元）	58.03	72.80	86.70	103.63	123.80

估值数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	53.7	33.2	23.9	19.8	16.3
市净率（倍）	12.3	9.8	8.2	6.9	5.8
净利润率	41.6%	44.3%	46.0%	47.4%	47.9%
净资产收益率	22.9%	29.6%	34.5%	34.8%	35.4%
ROIC	64.7%	414.7%	616.6%	232.3%	423.8%

投资建议

调整公司2018-19年的每股收益预测为29.94元和36.03元。
维持买入-A评级和6个月目标价900.00元。
目标价相当于2019年25倍的市盈率。

关键增长点

系列酒表现突出：
- 2017年系列酒销量增长113.19%，销售收入增长171.53%，均价提升27.36%。
- 2018年Q1系列酒收入16.88亿元，同比增长80.51%。
直销与批发结构变化：
- 2017年直销收入62.47亿元，占总收入的8.0%。
- 直销毛利率高于批发渠道4.1个百分点，显示其盈利能力更强。
产品结构优化：
- 茅台酒均价提升8.28%，销售收入增长42.71%，主要得益于产品结构优化而非提价。

风险提示

后续产能释放节奏及价格变化的不确定性。
三四季度放量不及预期。
经济严重放缓。

总结

贵州茅台在2018年Q2表现出强劲的业绩增长，主要得益于产品结构优化、系列酒快速增长及预收款调节策略的实施。公司对市场的需求管理良好，渠道利润空间充足，有助于实现可持续增长。尽管Q3增速可能放缓，但整体市场前景乐观。投资建议为买入-A，目标价为900.00元，市盈率预期合理。风险因素包括产能释放、价格波动及经济放缓。

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