贵州茅台2021年度总结与展望
核心内容概览
贵州茅台在2021年度实现了经营目标，展现出稳健增长态势。公司预计全年实现营业总收入约1090亿元，同比增长11.24%；归母净利润约520.78亿元，同比增长11.52%。第四季度表现尤为突出，茅台酒收入同比增长14.3%，系列酒收入同比增长2.3%。公司还完成茅台酒基酒产量5.65万吨、系列酒基酒产量2.82万吨，为2022年增长奠定基础。
主要观点
1. 全年目标圆满完成
- 营业总收入：约1090亿元，同比增长11.24%。
- 归母净利润：约520.78亿元，同比增长11.52%。
- 第四季度表现强劲，茅台酒收入达282亿元，同比增长14.3%，系列酒收入30.6亿元，同比增长2.3%。
2. 市场化改革持续推进
- 新董事长丁总上任后明确改革方向，推动茅台酒回归商品属性。
- 取消飞天茅台6瓶装拆箱政策，新增12瓶装规格，优化产品结构。
- 提价部分非标产品，为普飞全面提价铺路，打压囤积和炒作风气。
3. 量价齐升趋势明显
- 量增：预计2022年成品茅台酒产量将新增3000吨以上，同比增长约10%。
- 价升：2022年增量茅台酒将主要投放至电商、商超等直销渠道，提升吨价。
- 治理优化：公司产品布局和产能建设稳步推进，释放增长潜力，中长期发展逻辑强化。
4. 财务预测与投资建议
- 预计2021-2023年EPS分别为41.46元、49.34元、58.13元。
- 对应PE分别为49倍、42倍、35倍，估值回落至历史中枢位置。
- 维持“买入”评级，认为2022年公司有望实现加速成长。
关键信息
财务数据
| 指标/年度 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(亿元) |
979.93 |
1090.04 |
1277.58 |
1483.32 |
| 归母净利润(亿元) |
466.97 |
520.78 |
619.86 |
730.25 |
| EPS(元) |
37.17 |
41.46 |
49.34 |
58.13 |
| PE |
55 |
49 |
42 |
35 |
| PB |
15.96 |
13.62 |
11.44 |
9.64 |
财务预测与估值
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA(亿元) |
677.17 |
757.48 |
901.24 |
1060.54 |
| EV/EBITDA |
37.44 |
33.47 |
27.94 |
23.53 |
基础数据
| 指标 |
数值（亿元） |
| 总股本 |
12.56 |
| 流通A股 |
12.56 |
| 总市值 |
25,767.51 |
| 每股净资产(元) |
138.79 |
| 股息率 |
0.83%-1.20% |
风险提示
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 |
| 持有 |
未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 |
未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 |
行业评级说明
| 评级 |
定义 |
| 强于大市 |
行业整体回报高于沪深300指数5%以上 |
| 跟随大市 |
行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 |
| 弱于大市 |
行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 |
数据来源
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