20230103-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_2022年圆满收官_市场化改革持续_4页_718kb
报告摘要
贵州茅台（600519.SH）2022年总结
核心内容
贵州茅台在2022年实现了良好的业绩表现，全年营业总收入预计为1272亿元，同比增长约16.2%；归母净利润预计为626亿元，同比增长约19.3%。公司全年业绩符合市场乐观预期，同时持续推进市场化改革，维持“买入”投资评级。
主要观点
- 业绩表现良好：2022年公司收入和利润均实现显著增长，Q4表现尤为突出，茅台酒收入同比增长18.3%，系列酒收入增长放缓至6.6%。
- 盈利预测上调：基于良好表现，分析师上调了2022-2024年的盈利预测，预计净利润分别为626.0亿元、739.0亿元和860.5亿元，同比增长分别为19.3%、18.0%和16.4%。
- 股价与估值：2022年12月30日，贵州茅台的股价为1,727元，总市值为21,694.54亿元，PE估值为34.7倍，P/B估值为9.6倍，未来估值有望进一步下降。
- 市场化改革：公司通过直销渠道和线上平台（如茅台APP）加快市场拓展，直营渠道成绩优异，未来仍有提升空间。
关键信息
2022年业绩数据
| 指标 | 金额（亿元） | 同比增长率 |
|---|---|---|
| 营业总收入 | 1272 | +16.2% |
| 归母净利润 | 626 | +19.3% |
| Q4营业收入 | 375 | +15.6% |
| Q4归母净利润 | 182 | +19.8% |
产能扩张
- 茅台酒产能：2022年基酒产量5.68万吨，同比增长0.5%。公司计划投资约155.16亿元建设“十四五”技改项目，新增产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。
- 系列酒产能：基酒产量3.50万吨，同比增长24%。主要得益于2021年11月新增6400吨设计产能的释放，以及3万吨酱香系列酒技改工程的建设。
直营改革
- 茅台APP：2022年前三季度酒类不含税收入达84.62亿元，成为线上线下直营改革的重要平台。
- 未来展望：公司计划通过结构升级和直营占比提升进一步回笼渠道利润，实现业绩增长。
财务指标预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E（倍） | P/B（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 1272.47 | 626.04 | 49.84 | 34.7 | 9.6 |
| 2023E | 1476 | 739.0 | 58.83 | 29.4 | 8.0 |
| 2024E | 1703.21 | 860.5 | 68.50 | 25.2 | 6.6 |
财务比率趋势
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 91.7% | 91.8% | 92.4% | 92.9% | 93.5% |
| 净利率 | 50.5% | 50.9% | 52.4% | 53.3% | 53.7% |
| ROE | 29.5% | 28.3% | 28.2% | 27.2% | 26.2% |
| ROIC | 40.5% | 42.1% | 51.7% | 64.2% | 73.8% |
| 资产负债率 | 21.6% | 22.8% | 21.3% | 20.3% | 17.7% |
| 净负债比率 | -21.4% | -26.3% | -38.2% | -50.0% | -56.7% |
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响消费者需求，进而影响茅台酒的销售。
- 省外扩张不及预期：公司正在推进省外市场拓展，若进展不达预期可能影响整体业绩。
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为贵州茅台在2022年业绩表现良好，且市场化改革持续推进，未来仍有增长潜力。当前股价对应PE为34.7倍，预计未来估值有望进一步下降，带来更高的投资回报。
估值方法与法律声明
- 估值方法：报告中使用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。报告基于已公开信息，但不保证其准确性或完整性。
分析师承诺
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