20180802-西南证券-贵州茅台-600519.SH-茅台酒与系列酒同增_批价上行供需仍紧张_4页_1mb

报告摘要

贵州茅台2018年中报点评总结

核心内容

贵州茅台（600519）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，展现出强大的市场竞争力和盈利能力。报告维持“买入”评级，目标价为860元，基于对公司未来三年收入和归母净利润的稳定增长预期。

主要观点

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现收入334亿元，同比增长38%，归母净利润157.6亿元，同比增长40%。其中，第二季度收入和净利润分别同比增长46.4%和41.5%，显示出公司在市场中的持续强势。
茅台酒与系列酒双轮驱动：茅台酒上半年收入293.8亿元，同比增长35.8%，发货量近1.4万吨，同比增长约7%。茅台酒吨价同比提升约25%，主要受益于直接提价18%和非标产品占比提升。系列酒上半年收入40亿元，同比增长57%，全年目标80亿元已达成一半，发货量同比增长超过20%，吨价也有显著提升，大单品王子酒和汉酱酒表现突出，整体产品结构优化明显。
毛利率提升，费用控制稳定：18H1毛利率达到90.94%，同比提升1.32个百分点，销售费用率同比上升0.9个百分点至6.59%，管理费用率同比下降1个百分点至7.37%。三费控制稳定，净利率提升0.9个百分点至50.67%，盈利能力进一步增强。
预收款增速下滑：由于季节性因素和经营政策调整，预收账款同比下降44%，环比下降24.5%。具体原因包括春节时间较晚、提价初期打款受限及审批流程变化。
价格持续上行，供需紧张：茅台一批价基本维持在1750元以上，显示出市场需求旺盛。尽管下半年旺季可能面临价格下行压力，但公司已通过促销活动和增加市场投放量进行调节。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为28.7元、34.2元、40.3元，未来三年收入和归母净利润复合增速分别为22.7%和23.2%。基于公司行业龙头地位和高端酒市占率的持续扩张，给予2018年30倍估值，对应目标价860元。
财务指标稳健：公司各项财务指标表现良好，现金流稳定，资产负债率保持在较低水平，资产结构健康，盈利能力持续增强。