20180802-联讯证券-贵州茅台-600519.SH-_联讯食品饮料_贵州茅台__2Q增长提速_系列酒收入占比提升_5页_925kb
报告摘要
贵州茅台2018年半年报分析总结
核心内容概述
贵州茅台在2018年上半年实现营业总收入352.52亿元，同比增长38.3%，归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%。公司通过提高出厂价、非标产品占比上升及市场需求增长，推动收入增长提速。2季度单季收入同比增长46.4%，净利率环比下降3.4个百分点，主要受销售费用增加影响。同时，系列酒收入增长显著，收入占比提升至12%，成为公司增长的重要驱动力。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年上半年，贵州茅台实现营业总收入和归母净利润双增长，分别达到352.52亿元和157.64亿元，同比增长分别为38.3%和40.12%。
- 2季度增长提速：2季度单季收入同比增长46.4%，环比增长15.2个百分点，显示公司业绩加速增长。
- 系列酒表现亮眼：系列酒上半年收入达39.93亿元，同比增长56.67%，成为公司收入增长的新引擎。
- 销售费用上升：2季度销售费用同比增长138.1%，销售费用率提升至6.59%，导致净利率下滑。
- 渠道拓展积极：公司加快渠道建设，2季度新增经销商208个，国内经销商总数达3215个，国外118个，系列酒经销商占比高。
关键信息
营收与利润预测
| 项目 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 611 | 801 | 905 | 1011 |
| 归母净利润（亿元） | 271 | 363 | 410 | 458 |
| EPS（元） | 21.56 | 28.87 | 32.64 | 36.48 |
| P/E | 33.17 | 24.77 | 21.90 | 19.60 |
财务比率分析
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 90.3% | 90.8% | 90.9% | 90.8% |
| 净利率 | 44.3% | 45.3% | 45.3% | 45.3% |
| ROE | 29.6% | 31.8% | 30.1% | 28.4% |
| ROIC | 30.3% | 32.2% | 30.0% | 28.2% |
| 资产负债率 | 28.7% | 27.0% | 24.9% | 23.3% |
| P/B | 9.8 | 7.9 | 6.6 | 5.6 |
| EV/EBITDA | 19.5 | 14.5 | 12.9 | 11.6 |
现金流与财务状况
- 经营活动现金流：2018年预计达40,468亿元，同比增长显著。
- 投资活动现金流：2018年预计为-832亿元，资本支出持续但规模下降。
- 筹资活动现金流：2018年预计为-13,746亿元，显示公司持续进行资金调配。
- 现金净增加额：2018年预计为25,890亿元，资金流动性良好。
预收款变化
- 截至2018年6月末，公司预收账款总额为99.40亿元，较2018年第一季度下降32.32亿元，反映经销商打款周期缩短及预收款确认因素影响。
投资评级
- 股票投资评级：维持“增持”评级，2018年净利润对应8月1日收盘价PE为25倍。
- 风险提示：宏观经济下行、消费升级不及预期、茅台酒销售下滑、系列酒推广不及预期。
分析师信息
- 分析师：王凤华，联讯证券研究院执行院长，证书编号：S0300516060001。
- 研究助理：徐鸿飞，电话：010-66235689，邮箱：xuhongfei@lxsec.com。
公司战略与市场策略
- 品牌战略：持续推进“133”品牌战略，强化茅台酒品牌影响力。
- 系列酒策略：实施“5+5”市场策略，加快系列酒推广，提升其市场份额。
联系方式
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