20180802-太平洋-贵州茅台-600519.SH-贵州茅台2018中报点评_预收款下降是表象_增长和估值回归均衡_6页_825kb

贵州茅台2018中报总结

核心内容

贵州茅台在2018年上半年实现营收352.51亿元，同比增长38.27%；归母净利157.64亿元，同比增长40.12%；扣非归母净利158.84亿元，同比增长40.82%。其中，茅台酒收入293.83亿元，同比增长35.86%；系列酒收入39.93亿元，同比增长56.67%。公司销售毛利率为90.94%，销售净利率为50.67%，分别同比提升1.32pct和0.88pct。

主要观点

1. 提价红利显现，带动茅台酒高增长

• 茅台酒二季度收入同比增长47.05%，提价红利得以更好体现，吨价提升贡献收入增量。
• 单二季度茅台酒吨价（不含税）预计达214万元，同比增幅超20%，带动上半年吨价提高至205万元。
• 二季度实际发货量约5000吨，报表收入所对应的销量与实际发货量存在约1350吨的差异，表明预收款逐步消化，市场需求强劲。

2. 预收款下滑不影响成长性

• 预收款下滑主要受打款新规影响，符合预期。
• 预收款主要用于平滑季度业绩，不影响长期增长趋势。
• 随着经销商适应新政，发货节奏改善，市场信心增强，预收款逐步回归合理水平。

3. 系列酒表现亮眼，成为新增长极

• 上半年新增250家经销商，主要为酱香系列酒经销商。
• 茅台酱香酒销量近1.6万吨，占全年计划的53%；销售额46.72亿元，完成全年计划的58.4%。
• 系列酒增长超预期，全年有望超额达成80亿元目标。
• 公司计划增加销售费用40%，主要用于系列酒市场拓展，费效比理想，下半年目标达成难度不大。

4. 产品结构影响毛利率，费用拖累净利率

• 系列酒毛利率较低，但增速快，权重加大，拉低整体销售毛利率。
• 二季度销售净利率同比下降1.64pct，主要受销售费用率和管理费用率提升影响。
• 预计下半年销售费用率将有所下降，管理费用率有望随着收入增长而改善。

5. 下半年及未来增长确定性强

• 预计2018年全年收入增长25%以上，净利润增长35%左右。
• 2019年预计收入增长18%，净利润增长21%，公司可能通过提价或回收渠道价差提升业绩。
• 2020年随着产能释放，收入和利润有望恢复高增长，预计净利润增长24%。

关键信息

• 目标价：830.00元
• 昨收盘：714.94元
• 行业分类：日常消费 / 食品、饮料与烟草
• 主要财务指标预测：
  • 2018年：收入76328亿元，净利润36645亿元
  • 2019年：收入90068亿元，净利润44249亿元
  • 2020年：收入108081亿元，净利润54711亿元
• 估值预测：
  • 2018年：PE约24.51倍
  • 2019年：PE约20.30倍
  • 2020年：保守PE 20倍，合理PE 25倍，对应市值1.10万亿至1.38万亿
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价830元

风险提示

• 宏观经济不景气
• 市场价格短期快速上涨导致动销不畅

证券分析师信息

• 黄付生

  • 电话：010-88695133
  • 邮箱：huangfs@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190517030002

• 郑汉镇

  • 电话：13028853033
  • 邮箱：zhenghz@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190518010003

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间

销售团队信息