20181220-安信证券-旬度经济观察_美联储加息落地_新兴市场独立性增加_12页_598kb

旬度经济观察总结

核心内容

2018年12月20日发布的《旬度经济观察》聚焦于中国及全球宏观经济环境，重点分析了工业生产、出口、消费、投资以及货币政策调整对经济的影响。同时，报告也关注了美联储加息、新兴市场资本流动、A股市场走势以及地缘政治风险等关键因素。

主要观点

1. 工业生产走弱，限产行业拖累显著

• 工业增加值：11月同比5.4%，较上月回落0.5个百分点，显示工业活动显著放缓。
• 限产行业表现：限产组工业增加值同比大幅下滑，非限产组也出现稳定回落。
• 行业物量数据：焦炭、钢材、原煤、水泥产量增速下行，而粗钢、十种有色金属产量增速走高。
• 价格数据：PPI环比、南华工业品价格均大幅回落，石油、环保限产相关行业跌幅居前。
• 未来展望：非限产组工业生产可能继续下行，限产组则可能在明年下半年出现产能释放，从而拉低整体工业水平。

2. 消费与出口疲软，总需求持续减速

• 消费：11月社会消费品零售总额实际同比5.8%，名义同比8.1%，较上月回落0.5个百分点。
• 主要拖累：汽车和石油消费下行明显，显示内需疲软。
• 出口：11月出口同比5.4%，较上月大幅回落10个百分点，对工业生产拖累有限。
• 未来风险：出口回落可能持续，全球经济复苏放缓加剧压力。

3. 投资维持强势，房地产仍处补库存周期

• 固定资产投资：11月当月同比7.7%，较上月小幅回落0.3个百分点。
• 房地产投资：房地产投资和新开工双双走强，商品房销售面积增速仍在回落，显示库存偏低。
• 政策预期：房地产市场存在政策放松预期，但整体仍保持稳定，房价大幅下跌可能性较低。
• 未来支撑：城镇化进程未结束，住户部门杠杆率仍处安全区间，对房地产市场形成支撑。

4. 融资环境偏紧，民企融资压力仍存

• 社融数据：11月新增社会融资1.52万亿，余额同比9.9%，较前月小幅回落。
• 信贷结构：新增贷款集中在票据融资，中长期贷款增速下行，显示融资环境尚未明显改善。
• TMLF工具：央行推出TMLF定向支持民企，利率低于MLF 15bps，有助于降低商业银行负债成本，缓解民企融资压力。
• 政策支持：央行、财政部及地方政府推出多项政策，通过信贷、股权和债权形式支持民企，提振市场信心。

5. 外汇占款减少，汇率承压，货币政策受限

• 外汇占款：11月外汇占款较上月减少571亿元，人民币汇率和主权债CDS维持高位。
• 外部环境：美联储加息节奏放缓，新兴市场资本外流压力减弱，汇率企稳。
• 未来风险：欧元区经济放缓、英国无协议脱欧风险上升，可能加剧美元走强，人民币承压。

6. 美联储加息落地，外部环境趋于稳定

• 加息决议：12月美联储加息25bps，点阵图显示2019年加息次数从3次降至2次，整体偏鸽派。
• 经济预期：下调了2019年经济增速和通胀预期，显示美国经济进入后半段。
• 市场反应：美股先涨后跌，市场波动性增加，但趋势性下行尚未显现。
• 欧央行与英国：欧央行维持利率不变，退出量化宽松，英国无协议脱欧风险上升，可能对金融市场带来冲击。

关键信息

• 工业生产：限产行业增速回落是主要拖累，非限产行业仍面临下行压力。
• 消费与出口：消费疲软，出口回落，但对工业拖累有限。
• 房地产投资：仍处于补库存周期，政策放松预期升温，但房价大幅下跌可能性较低。
• 融资环境：社会融资继续减速，民企融资压力较大，TMLF等工具有助于缓解。
• 汇率与货币政策：人民币汇率承压，货币政策宽松受限。
• 国际环境：美联储加息放缓，新兴市场外部环境趋于稳定；欧元区与英国面临经济与政治不确定性。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧：中美贸易谈判进展仍存不确定性。
2. 地缘政治风险：英国无协议脱欧风险上升，欧元区政治动荡，可能对全球金融市场带来冲击。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职国家外汇管理局中央外汇业务中心。

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