20220428-国盛证券-中国神华-601088.SH-Q1业绩超市场预期_核心资产价值凸显_5页_866kb

中国神华（601088.SH）Q1业绩总结

核心内容

中国神华在2022年第一季度取得了超出市场预期的业绩表现，显示出其在煤炭、电力及运输等核心业务领域的强劲盈利能力。公司实现了营业收入839亿元，同比增长24.1%，环比下降18%；归母净利润189.6亿元，同比增长63.3%，环比增长99.2%；扣非归母净利润约186.2亿元，同比增长60.7%，环比增长92.6%。整体来看，公司业绩增长主要得益于电力和铁路运输等业务盈利能力的改善。

主要观点

• 煤炭板块：自产煤产销稳健，售价居历史高位，一季度实现收入678.5亿元，同比增长20.5%，环比下降27%；毛利240.8亿元，同比增长79.2%，环比下降21.2%；毛利率35.5%，同比上升11.6个百分点，环比上升2.6个百分点。公司商品煤产量/销量为0.8/1.1亿吨，同比增3.6%/-8.4%；年度长协煤销量54.4亿吨，同比增10.8%，环比增0.6%。吨煤售价624元/吨，同比涨31.4%；年度长协售价516元/吨，同比涨36.9%，环比降23.7%；现货价773元/吨，同比涨59.7%，环比降6%。公司新增煤矿产能，提升资源储备。

• 电力板块：装机容量提升，电价上浮，板块有望实现量价齐升。一季度实现收入204.4亿元，同比增长51.9%，环比上涨8.7%；毛利32.7亿元，同比增长37.3%，环比扭亏为盈；毛利率16%，同比下降1.7个百分点，环比上涨20.7个百分点。发电量/售电量为46.8/44亿千瓦时，同比增长25.7%/26.1%；平均利用小时数1234小时，同比增长4.8%。综合售电价411元/兆瓦时，同比增长21.6%，环比增长7.6%。公司有8800兆瓦的在建及已核准但未开建发电机组，成长潜力大。

• 运输与煤化工：海运价格上涨，煤化工盈利能力改善。铁路运输毛利50.3亿元，同比下降0.5%，环比增长23.2%；港口运输毛利7.9亿元，同比下降3.8%，环比增长6%；航运毛利3.8亿元，同比上涨38.7%，环比上涨31.5%。煤化工板块毛利3.2亿元，同比下降21.8%，环比大增1400%；毛利率19.1%，同比下降6.2个百分点，环比提升17.2个百分点。

关键信息

• 分红政策：公司分红比例高达100%，股息率高达9.3%，积极回报股东。
• 未来展望：受益于长协基准价上调，公司售价中枢有望上移；同时，公司具备充足现金流和较低资本开支，未来高分红值得期待。
• 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利分别为737.9亿元、800.9亿元、824.4亿元，EPS分别为3.71元、4.03元、4.15元，对应PE分别为7.8、7.2、7.0，维持“买入”评级。
• 风险提示：煤价断崖式下跌、长协基准价下调、上网电价下调、公司发生安全事故等。

财务数据概览

主要财务比率

投资者关注点

• 盈利能力：公司“煤电化路港航”一体化经营模式展现出稳定盈利能力，现金流充足，未来高分红可期。
• 成长潜力：电力和运输板块的盈利能力提升，以及新增煤矿产能和资源接续配置，为公司未来发展提供了良好基础。
• 市场表现：公司股价走势稳健，4月27日收盘价为28.97元，总市值为575.59亿元，自由流通股占比83%。30日日均成交量为48.26百万股，显示市场关注度较高。

总结

中国神华在2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在电力和运输业务方面表现突出。煤炭板块维持高毛利，电力板块实现扭亏为盈，运输板块毛利稳步增长。公司具备良好的现金流和稳定的盈利模式，未来有望持续增长并维持高分红政策。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司仍被看好，维持“买入”评级。