2020年宏观年度策略报告_负利率时代的抵抗元年_62页_4mb

2020年宏观年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了全球负利率时代的背景与趋势，并探讨了2020年中美印等国家如何通过政策手段抵抗负利率趋势，推动经济增长。报告指出，全球负利率的扩散源于生产要素困局，而长期抵抗变量是人工智能等科技革命，短期则依赖美国、中国和印度的政策支持。

主要观点

1. 全球负利率的成因与趋势

• 负利率政策的扩散是由于缺乏生产要素端的革命性变革，全要素生产率（A）尚未出现显著上行。
• 美联储、欧央行、日本央行等通过量化宽松（QE）和负利率政策来应对经济下行压力。
• 负利率时代下，各国央行资产规模占GDP比重上升，但经济复苏效果有限。

2. 美国作为短期抵抗变量

• 美国是唯一成功抵抗负利率的国家，通过扩表和财政政策进行逆周期调节。
• 联邦基金利率已降至 1.75% - 2% 的区间，降息空间有限，扩表将成为主要手段。
• 美国政府债务上限突破后，政府消费和投资有望增强，为经济提供支撑。
• 2020年美国大选背景下，特朗普有较强动机通过稳经济来拉选票，可能加大基建刺激力度。

3. 中国作为短期抵抗变量

• 2020年专项债额度预计提升至3万亿元，优先用于基建、保障房等“类地产”领域。
• 基建投资增速预计重回10%，制造业投资小幅回升，房地产投资维持10%左右。
• 减税降费对制造业的正向影响逐渐被对未来需求的悲观预期所抵消，需通过稳需求改善预期。
• 中国是全面建成小康社会的决胜之年，需保持经济稳定增长，防止基本面被美国拉开差距。

4. 印度作为或有变量，欧日为无效变量

• 印度的基建刺激构想虽好，但实施面临资金短缺和制度性障碍。
• 美国和印度的基建刺激力度将影响本轮经济企稳与复苏的时间。
• 欧洲和日本因人口老龄化、政策刺激效果有限，难以成为有效抵抗负利率的变量。

关键信息

1. 2020年经济展望

• 预计2020年前三季度GDP增速小幅回升，全年经济增速为 +6.2%。
• 基建和制造业投资增速上行，地产投资增速保持稳定，社零和进出口增速回升。
• CPI中枢上行至 +3%，政府工作报告可能上调通胀目标至 +3.5%。
• PPI在2020年四季度可能见底，预计中枢由负转正，有利于工业企业盈利修复。
• 名义GDP增速预计较2019年有所上行。

2. 货币政策与财政政策

• 货币政策将保持稳健略宽松，扩信用为主要方式。
• 2020年货币政策可能降息1次，扩表替代降息成为趋势。
• 财政政策将扩大赤字和专项债规模，推动政府投资和消费。

3. 通胀与流动性风险

• 流动性过剩可能通过房价和CPI体现，尤其是食品结构性涨价。
• 需警惕猪油共振带来的CPI超预期上行，可能突破 +3%。
• 需关注CPI预期自我实现的风险，可能使2020年通胀高点接近 +5.5%。

风险提示

• 贸易摩擦扰动进出口产业链和相关制造业投资。
• 基建投资反弹不及预期，地产产业链超预期下行。
• 通胀快速上行，货币政策调控难度加大。
• 国际资本市场波动风险向国内传导，加大市场波动性。

结构性政策工具

• 专项债用于“好项目”和“类地产”领域，形成实物工作量。
• PSL资金放量，用于支持老旧小区改造、保障房等项目。
• 库存周期由去库存转向补库存，有助于经济企稳。

总结

2020年，全球负利率趋势下，美国、中国和印度将成为重要的抵抗变量。美国通过扩表和财政刺激来抵御负利率，中国则依赖专项债和政策性金融工具，印度则因资金不足，潜力有限。中美博弈背景下，中国需保持经济稳定增长，以在国际竞争中保持优势。同时，需警惕通胀预期自我实现和流动性过剩带来的风险，合理调控政策，以实现经济的稳健发展。