2020年宏观年度策略报告：负利率时代的抵抗元年-20191030-华泰证券-62页_1__1mb

2020年宏观年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了全球进入“负利率时代”的背景，认为其根源在于生产要素困局，即劳动力、资本、资源及科技等要素未能实现显著提升。在此背景下，报告指出中美印三国是短期抵抗负利率的可能变量，而欧日则被认为是无效变量。

主要观点

• 全球负利率的蔓延：负利率政策在2008年金融危机后被广泛采用，已成为全球主要经济体的普遍现象，主要由生产要素困局导致。
• 生产要素困局：长周期来看，科技革命（如人工智能）是抵抗负利率的长期变量，但当前尚未触发。短期来看，美国、中国、印度是具有生产要素逻辑的国家。
• 美国是短期抵抗变量第一枪：美国政策储备工具较充足，预计在2020年启动扩表和财政刺激，以维持经济稳定。美国2020年大选周期将推动特朗普采取更多逆周期政策。
• 中国是短期抵抗变量第二枪：2020年中国经济将通过专项债扩大、政策性金融支持、基建投资和制造业投资回升等方式实现阶段性企稳。
• 印度是或有变量：印度的基建刺激计划具有潜力，但受限于资金短缺及实施难度，其对全球经济企稳的贡献仍存不确定性。
• 欧日是无效变量：欧日经济面临长期的生产要素困局，政策刺激效果有限，难以有效抵抗负利率。

关键信息

美国

• 美联储计划自2020年10月起每月购买600亿美元国债，持续至2020年第二季度。
• 美国政府已突破债务上限，财政支出可能增加，基建投资有望提升。
• 美国2020年大选将推动政策刺激，特朗普可能通过财政和货币政策的配合来稳定经济。
• 2020年美国经济有望在政策刺激下企稳，全年GDP增速预计为 $+2.9%$ ，但降息空间较小，预计仅降息一次。

中国

• 2020年专项债额度预计提升至30000亿元，主要用于基建、民生和生态环保等领域。
• 专项债将发挥杠杆效应，带动固定资产投资回升，预计2020年全年GDP增速为 $+6.2%$ 。
• 政策性金融工具（如PSL）将加大支持力度，推动基建投资和类地产项目发展。
• 库存周期由去库存转向补库存，2020年一季度政策刺激变量较强，有望推动库存周期向好。

印度

• 印度的基建计划旨在推动经济增长，但实施难度大，关键在于资金短缺。
• 印度与美国的基建刺激强度将影响全球经济企稳和复苏的时间。
• 印度的财政约束较大，政府难以长期支持基建，需依赖社会资本和外资。

欧日

• 欧洲面临人口老龄化、移民政策失败等多重困局，财政和货币政策效果有限。
• 日本预计2020年将实现温和低速增长，受出口恶化影响较大。

风险提示

• 流动性与通胀的因果关系：若流动性持续过剩，可能推动CPI上行，甚至出现超预期的通胀风险。
• 猪油共振风险：猪肉价格上涨可能引发CPI高点接近 $+5.5%$ ，需警惕通胀预期自我实现。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦可能对进出口产业链及制造业投资产生拖累。
• 基建投资不及预期：若基建反弹不及预期，可能影响经济企稳。
• 地产下行风险：若地产产业链超预期下行，将对经济产生负面影响。
• 国际资本波动：国际资本市场波动可能向国内传导，加大市场波动性。

重要预测

• GDP增速：预计2020年全年GDP增速为 $+6.2%$ ，2020年前三季度小幅回升。
• CPI与PPI：2020年CPI中枢上行至 $+3%$ ，政府工作报告可能上调至 $+3.5%$ ；PPI预计在2020年Q4见底，随后由负转正。
• 社融与投资：2020年一季度社融增速预计上行至 $11.5%$ ，制造业和基建投资增速有望回升。
• 政策工具：2020年货币政策保持稳健略宽松，财政政策扩赤字和专项债规模。
• 就业与失业率：预计2020年失业压力可控，1个百分点GDP增速对就业的拉动效率提高。

总结

2020年全球经济仍处于负利率时代，但中美印三国可能成为短期抵抗变量。美国通过扩表和财政刺激推动经济企稳，中国则依靠专项债、政策性金融和基建投资维持增长，印度虽有潜力但受限于资金和制度问题。报告强调了政策工具的重要性，并提示了流动性、通胀、贸易摩擦及基建投资等关键风险因素。