渐行渐近的负利率时代系列报告三_负利率金融产品呈现扩散化_14页_1mb

文档总结

核心内容

本文档分析了全球范围内负利率金融产品的扩散趋势，探讨了其背后的经济与政策动因。负利率政策不仅体现在央行对商业银行的利率调整，还逐步延伸至存款、贷款、国债和企业债等多个领域。文档指出，全球经济疲软、生产要素困局及宽松货币政策是推动负利率产品扩散的主要原因。

主要观点

• 负利率政策的扩散：负利率政策已从中央银行层面扩展至商业银行的存贷款利率、国债及企业债等领域。
• 负利率存款：瑞士是首个对普通存款实施负利率的国家，2019年8月开始对50万欧元以上存款收取年费。银行对存款实施负利率的主要动因是应对盈利空间压缩，尤其是在贷款利率下降的情况下。
• 负利率贷款：丹麦推出了全球首例负利率房地产按揭贷款，利率为-0.5%，但银行通过收取手续费和从央行以负利率融资，仍能保持正利差。
• 宽松货币政策与经济下行：全球央行新一轮降息潮是负利率债券规模快速增长的直接原因，而根本原因在于生产要素困局。
• 国债负利率情况：截至2019年9月7日，全球到期收益率为负的国债规模达到16.89万亿美元，其中日本规模最大，占全球总量的52.77%。
• 企业债负利率情况：全球到期收益率为负的企业债规模达到4.70万亿美元，主要集中在德国、法国、荷兰等国家，多数为高评级企业发行。
• 同业拆借与回购利率：欧元区与日本的同业拆借利率、回购利率已跌至负区间，显示负利率政策对市场利率的深远影响。
• 风险提示：全球经济可能复苏、数据引用不全面、负利率产品梳理可能存在疏漏。

关键信息

负利率存款

• 瑞士案例：2012年首次对银行间存款实施负利率，2019年对普通存款实施负利率，50万欧元以上存款收取0.6%年费，200万欧元以上收取0.75%年费。
• 影响因素：银行对存款实施负利率的动机源于盈利空间压缩，但储户可能因持有成本而减少储蓄。

负利率贷款

• 丹麦案例：2019年8月推出全球首例负利率房地产按揭贷款，利率为-0.5%，但银行通过手续费和央行融资保持正利差。
• 适用范围：主要用于房屋维修或置换高利率贷款，不适用于购房。

负利率债券

• 国债规模：截至2019年9月7日，全球到期收益率为负的国债规模为16.89万亿美元，日本规模最大（8.91万亿美元）。
• 企业债规模：全球到期收益率为负的企业债规模达4.70万亿美元，其中德国为最大发行国（0.85万亿美元）。
• 主要发行者：公用事业企业和银行发行的负利率债券占多数，且多为高评级企业。

同业拆借与回购利率

• 日本情况：银行间隔夜拆借利率、东京回购利率、伦敦欧元同业拆借利率等跌至负区间。
• 欧元区情况：伦敦欧元同业拆借利率在2014年6月后多次下跌至负值。

金融产品梳理

• 负利率存款：主要出现在瑞士，对大额储户影响较大。
• 负利率贷款：主要出现在丹麦，通过手续费和央行融资维持银行盈利。
• 负利率国债：日本、德国、法国等国家国债收益率持续走低，部分期限国债收益率为负。
• 负利率企业债：以德国、法国、荷兰为主，多为高评级企业发行。

结构性问题

• 生产要素困局：人口老龄化、科技周期增长困难、自然资源匮乏是导致经济低迷的根本原因。
• 政策局限性：非常规货币政策（如QE）无法根本解决增长问题，需通过结构性改革实现内生性复苏。

风险提示

1. 全球经济复苏风险：若全球经济复苏，债券收益率可能上行。
2. 数据引用风险：数据来源主要为Wind、Bloomberg及外国政府及央行网站，可能存在不全面的风险。
3. 负利率产品疏漏：可能在票据等其他金融产品中也存在负利率现象，因数据限制未能完全梳理。

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评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的比较。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上