20160715-兴业研究-探寻负利率系列报告（五）_负利率下的金融市场_14页_737kb

2016年7月15日 利率研究总结

核心内容

本文分析了负利率政策对多个金融市场领域的影响，包括股票市场、债券市场、大宗商品市场、货币市场以及房地产市场。研究指出，负利率政策虽然旨在刺激经济，但其对金融市场的影响复杂且具有结构性分化特征。

主要观点

负利率对股票市场的影响

• 短期影响：负利率政策实施初期，股市出现震荡，部分市场（如日本）甚至出现下跌。
• 长期影响：长期来看，负利率政策对股票市场的提振作用存在分歧。部分经济体如欧元区、瑞典、瑞士在政策实施一年后出现股市下跌，而丹麦市场则相对稳定。
• 银行股受挫严重：负利率对银行股冲击较大，欧洲银行业指数自实施负利率以来跌幅达33%，日本银行业指数跌幅达26%。

负利率对债券市场的影响

• 国债收益率下行：负利率政策导致大量经济体国债收益率变为负值，如德国、瑞典、丹麦、瑞士、日本等。
• 债券市场吸引力增强：尽管收益率为负，投资者仍倾向于配置债券，原因包括通缩预期下实际收益率可能为正、央行进一步宽松政策预期、以及部分经济体货币升值预期。
• 银行业配置意愿下降：随着负利率深化，银行对国债的持有量下降，日本央行逐渐成为国债的主要持有者。

负利率对大宗商品市场的影响

• 结构性牛市预期：负利率可能促使资金从股市转向大宗商品市场，推动其缓慢上涨。
• 黄金受青睐：黄金作为避险资产，在负利率环境下吸引力增强，价格自2015年7月开始回升。
• 原油和农产品回暖：原油、农产品等大宗商品价格也有所上涨，主要由资金推动，而非经济复苏。

负利率对货币市场的影响

• 隔夜拆借市场萎缩：负利率导致银行间市场利率下降，甚至可能转为负值，进而引发交易规模萎缩。
• 日本货币市场变化显著：日本隔夜拆借市场余额大幅缩水，货币基金面临清盘压力。
• 货币窖藏差异大：日本居民倾向于囤积纸币，而欧洲居民则未出现大规模窖藏行为，差异可能源于消费观念的不同。

负利率对房地产市场的影响

• 房价普遍上涨：各实施负利率的经济体房价均有不同程度上升，但涨幅差异较大。
• 推升房价的逻辑：负利率刺激居民消费，间接推升房价。

关键信息

• 负利率政策背景：各国央行为应对通缩和刺激经济，推出负利率政策，并不断深化。
• 金融市场反应：负利率政策对金融市场造成冲击，表现为资产价格分化、市场波动加剧、资金流向变化。
• 未来趋势：负利率可能进一步推低国债收益率，影响银行间市场交易规模，同时可能推动大宗商品价格上升。

图表目录

• 图表1：各经济体宣布实施负利率日期及代表性股票指数
• 图表2：负利率对股市的短期影响
• 图表3：负利率对股市的长期影响
• 图表4：负利率对银行股的影响
• 图表5：负利率经济体国债收益率走势
• 图表6：日本央行及日本国内银行所持政府债券对比
• 图表7：黄金价格走势
• 图表8：CRB综合现货指数
• 图表9：欧洲银行间隔夜拆借总额
• 图表10：日本隔夜拆借余额
• 图表11：欧洲四经济体流通货币变化
• 图表12：负利率对房地产价格的影响

总结

负利率政策虽旨在刺激经济，但其对金融市场的影响复杂且具有结构性分化。股市短期波动加剧，银行股受挫严重；债券市场收益率下行，黄金和大宗商品价格回升；货币市场交易规模可能缩小，货币窖藏行为因经济体差异而不同；房地产价格普遍上涨。整体来看，负利率推升了资产价格，但需关注其带来的潜在风险和不确定性。