负利率时代来临：负利率债券的形成以及负利率政策对金融市场的影响-20191210-联合资信-10页_1mb

报告摘要

负利率时代来临：负利率债券的形成及对金融市场的影响

核心内容概述

自2008年全球金融危机以来，全球主要发达国家为刺激经济增长，持续下调基准利率，部分国家甚至进入负利率时代。负利率政策不仅影响了存款和贷款利率，也逐步传导至债券市场，导致全球负利率债券规模迅速增长，截至2019年10月底已超过20万亿美元，占全球债市规模的30%以上。这一现象对金融体系、市场行为和宏观经济产生了深远影响。

主要观点

负利率政策背景
为应对经济疲软，主要发达国家央行采取负利率政策，如瑞典、丹麦、欧洲、瑞士和日本等国，推动全球利率持续下行。
负利率债券规模扩大
全球负利率债券规模在2014年后迅速增长，2019年10月已突破20万亿美元，其中政府债券占90%以上，公司债中也有超过1万亿美元的收益率为负。
投资者行为变化
投资者仍选择购买负利率债券，主要出于以下原因：
- 赚取资本利得：预期未来收益率进一步下行，债券价格将上涨。
- 汇率收益：境外投资者在负利率环境下仍可能通过汇率波动获利。
- 对冲风险：在股市波动时，债券可作为避险资产。
- 配置需求：监管要求（如《巴塞尔协议III》）促使金融机构增持国债以满足流动性覆盖率（LCR）标准。
对商业银行的影响
负利率政策导致存款利率下降甚至为负，银行存款减少，贷款利率也持续下滑，增加银行信贷规模。然而，这种趋势可能引发流动性风险，影响银行体系稳定性。
货币政策效果与风险
负利率政策在短期内有助于刺激经济增长，但若过度使用或降息幅度过大，可能引发市场对经济前景的担忧，导致资金转向避险资产，甚至流向新兴市场，削弱政策效果。同时，货币政策下行空间受限，可能影响未来政策的有效性。

关键信息

全球经济增速放缓
2019年IMF将全球经济增长预期下调至3.0%，为金融危机以来最低水平，主要受贸易紧张、地缘政治风险及制造业疲软影响。
欧洲经济表现低迷
- 德国制造业PMI连续低于荣枯线，出口增长停滞。
- 法国工业景气指数下滑至2015年以来最低。
- 意大利经济在2019年一季度和二季度为负增长，全年预计增长为零。
欧洲央行政策调整
2019年9月，欧洲央行将基准利率降至-0.5%，并重启量化宽松政策，每月购买200亿欧元债券。
监管要求推动国债需求
《巴塞尔协议III》要求银行提高高质量流动性资产（HQLA）比例，国债、地方政府债等因信用等级高被认定为HQLA，成为银行的重要配置对象。
市场对负利率的适应
负利率债券的流动性增强，市场对收益率进一步下行的预期推动债券价格上升，资本利得成为重要收益来源。