2020年宏观年度策略报告_负利率时代的抵抗元年-20191030-华泰证券-62页_1mb

2020年宏观年度策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年全球经济在负利率环境下的走势，指出全球负利率扩散是由于生产要素困局，短期内的抵抗变量主要集中在美、中、印三国。报告预测2020年全球经济有望企稳，中国和美国在政策刺激方面将发挥关键作用，同时提醒注意流动性与通胀之间的风险关系。

主要观点与关键信息

全球负利率趋势

• 负利率扩散：全球范围内负利率国家和金融产品越来越多，2019年9月全球到期收益率为负的国债规模达到16.89万亿美元。
• 根源分析：负利率的扩散源于生产要素困局，如人口老龄化、技术进步不足、资本投入有限等，长期反转变量尚未显现。
• 科技革命是长周期抵抗变量：人工智能等科技革命可能成为长期对抗负利率的关键因素，但目前尚未形成显著推动。

美国作为短期抵抗变量

• 政策储备充足：美国货币政策工具仍较充足，2020年预计将进行预防式降息和扩表操作，降息次数预计为1次。
• 财政刺激：特朗普政府在大选周期内将加大财政支出力度，重点用于政府消费和投资，尤其是基建领域。
• 货币政策与财政政策协同：在接近充分就业的情况下，财政与货币政策双宽松将助力美国经济企稳。
• 扩表替代降息：美联储通过扩表来维持流动性，避免负利率，2020年扩表计划预计持续至第二季度。

中国作为短期抵抗变量

• 专项债扩容：2020年专项债规模有望进一步提升，预计新增限额达到30000亿元，重点用于基建和民生项目。
• 政策性金融工具：PSL资金放量，用于支持“类地产”领域如保障房、老旧小区改造等，以形成实物工作量。
• 库存周期转向：库存周期由去库存向补库存转变，企业盈利和价格走势将有助于这一转变。
• 经济目标：2020年为全面建成小康社会决胜之年，经济增速需保持稳定，预计全年GDP增速为6.2%。

印度与欧日的经济角色

• 印度基建潜力：印度基建刺激计划有潜力推动经济增长，但实施难度大，关键在于资金短缺。
• 欧日为无效变量：欧洲和日本自身政策刺激效果有限，难以有效对抗负利率。

风险模式

• 流动性与通胀的因果关系：流动性过剩可能推动CPI上行，尤其关注猪油共振带来的通胀风险。
• 通胀预期自我实现：CPI突破3%后，通胀预期可能自我实现，形成超预期风险。
• 风险情形：在猪油共振下，CPI高点可能接近5.5%，非食品CPI中枢可能比中性情形高0.7个百分点。

预测与政策建议

• 2020年经济预测：

  • GDP增速预计为+6.2%
  • 基建投资增速重回+10%
  • 制造业投资增速小幅回升
  • 地产投资增速维持+10%左右
  • 消费和进出口增速回升
  • PPI在2020年Q4见底，预计由负转正
  • CPI中枢上行至+3%，政府工作报告可能上调通胀目标至+3.5%

• 政策工具：

  • 财政政策：加大专项债发行力度，提升赤字率
  • 货币政策：保持稳健略宽松，扩信用为主要方式
  • 信用投放：好项目加类地产模式，提升社融增速

• 风险提示：

  • 贸易摩擦扰动进出口产业链
  • 基建投资反弹不及预期
  • 通胀快速上行，货币政策调控难度加大
  • 国际资本市场波动风险向国内传导

结论

2020年全球经济在负利率背景下，中国和美国将成为重要的抵抗变量，通过政策刺激与结构性改革推动经济企稳。印度的基建刺激可能对经济复苏起到一定作用，但受限于资金和制度问题。欧日经济则难以有效应对负利率，其政策刺激效果有限。同时，需警惕流动性过剩与通胀预期上升带来的风险，确保政策效果与经济稳定之间的平衡。