20210825-国盛证券-安踏体育-02020.HK-集团趋势向好_多品牌均实现高增长_4页_606kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2021年上半年实现显著增长，营收达228亿元，同比增长55.5%，归母净利润达38.4亿元，同比增长131.6%。整体表现优于盈利预喜，体现出公司在多品牌、全渠道战略下的强劲发展势头。

主要观点

集团趋势向好

• 营收与利润增长：2021H1实现营收228亿元，同比增长55.5%；归母净利润38.4亿元，同比增长131.6%。
• 毛利率提升：整体毛利率提升至63.2%，较2019年增长6.4%。
• 费用率变化：管理费用率上升1.5PCT至5.6%，销售费用率上升3.2PCT至33.1%。
• 经营溢利率：经营溢利率提升1.3PCT至25.9%，净利率提升5.5PCT至16.8%。

专业运动群

• 品牌影响力提升：借助奥运周期营销和签约明星王一博，安踏品牌影响力显著增强。
• 渠道优化：DTC模式占比达35%，带动毛利率提升，经营溢利率短期受费用影响有所下降，但长期有望恢复至23%-25%。
• 电商增长：电商渠道增速达70%，占比提升至34.1%。
• 产品升级：推出专业跑鞋C202GT并优化篮球鞋科技，聚焦篮球、跑步、女子品类，提升高端市场占有率。

时尚运动群

• FILA品牌高增长：FILA品牌2021H1实现营收108.3亿元，同比增长51.4%。
• 品类结构优化：FILA Fusion和Kids子品牌增速亮眼，分别达到40%+和接近70%。
• 渠道提质增效：线下门店优化，低效门店减少，线上渠道拓展增强，渗透低线城市高端消费人群。
• 经营溢利率提升：FILA经营溢利率提升至29%，展现强劲盈利能力。

户外运动群

• 其他品牌盈利改善：其他品牌实现营收14.1亿元，同比增长90.1%。
• 毛利率与经营溢利率提升：毛利率提升5.9PCT至70.4%，经营溢利率提升18.4PCT至21.0%。
• 合营公司发展：AmerSports实现营收80亿元，EBITDA扭亏为盈，净亏损收窄，公司按股权分担亏损约3.5亿元。

关键信息

• 未来增长目标：

  • 安踏品牌DTC流水占比目标达到70%。
  • 电商业务未来5年CAGR超30%，2025年占比预计达40%。
  • 全年收入与业绩增长预计分别为35%+和50%+。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润分别为79.2亿元、101.8亿元、131.2亿元。
  • 2021/2022年PE分别为49倍和38倍，维持“买入”评级。

• 财务表现：

  • 资产负债表：资产总计从2019年的41218百万元增长至2023年的79995百万元。
  • 现金流量表：经营活动现金流增长显著，2021E达到10020百万元，经营性现金流净额增长160%+至63亿元。
  • 利润表：净利润从2019年的5624百万元增长至2023E的14158百万元。
  • 主要财务比率：
    • 毛利率从55.0%提升至63.3%。
    • ROE从26.7%提升至30.9%。
    • P/E从72.1倍下降至29.4倍，P/B从18.3倍下降至8.4倍。

风险提示

• 疫情持续时间或范围超出预期。
• 终端需求下滑。
• 多品牌及海外业务推进不顺。
• 人民币汇率波动影响业绩。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 投资逻辑：公司作为全球运动鞋服龙头之一，实施“多品牌、全渠道、全覆盖”战略，推动业绩持续增长，未来发展前景良好。

股票信息

股价走势

分析师信息

• 鞠兴海：分析师，执业证书编号S0680518030002，邮箱juxinghai@gszq.com
• 杨莹：分析师，执业证书编号S0680520070003，邮箱yangying1@gszq.com
• 研究助理：侯子夜，邮箱houziye@gszq.com