20210415-东吴证券-福耀玻璃-600660.SH-2021年一季报点评_Q1利润同比+86_超预期_3页_354kb
报告摘要
福耀玻璃2021年一季报总结
核心内容
福耀玻璃2021年第一季度实现营业收入57.06亿元，同比增长36.82%，环比下降6.9%；归母净利润8.55亿元，同比增长85.94%，超出市场预期。公司通过毛利率改善和期间费用率下降，实现了利润的显著增长，扣非后归母净利润同比增长113.83%，环比下降7.40%。扣除汇兑损益后，归母净利润为9.25亿元，同比增长137.18%。
主要观点
- 业绩超预期：净利润同比涨幅远超营收涨幅，主要受益于毛利率提升和费用控制。
- 毛利率改善：2021Q1毛利率达到40.60%，同比上升6.15个百分点，受益于行业回暖及成本优化。
- 费用率下降：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.22个百分点和2.09个百分点，期间费用率同比下降1.8个百分点，显示公司运营效率提升。
- 研发费用增加：研发费用率同比上升0.52个百分点，反映公司对技术创新和产品升级的重视。
- 行业红利：随着汽车轻量化和智能化趋势，全玻璃车顶和高附加值功能（如HUD、调光玻璃等）的普及将提升单车玻璃价值，福耀作为行业龙头有望受益。
- 业务拓展：福耀通过收购德国FYSAM进入铝亮饰条行业，增强协同效应，拓展业务边界。
- 盈利预测：维持2021-2023年归母净利润预测分别为38.3亿、49.9亿、60.8亿，对应EPS分别为1.5元、2.0元、2.4元，对应PE分别为29倍、22倍、18倍，认为公司应享受更高估值溢价。
关键信息
财务数据
- 营业收入：2021E为27,246亿元，同比增长36.9%。
- 归母净利润：2021E为3,829亿元，同比增长47.2%。
- 每股收益：2021E为1.53元，2022E为1.99元，2023E为2.43元。
- P/E：2021E为29.02倍，2022E为22.26倍，2023E为18.27倍。
- P/B：2021E为4.37倍，2022E为3.83倍，2023E为3.29倍。
- EV/EBITDA：2021E为17.40倍，2022E为13.29倍，2023E为11.46倍。
股价与市场数据
- 收盘价：44.30元。
- 一年最低/最高价：17.85元 / 65.81元。
- 市净率：4.93倍。
- 流通A股市值：88,732.29亿元。
风险提示
- 全球汽车市场复苏低于预期。
- 汇率波动超预期。
投资评级
- 公司评级：买入（维持）。
- 行业评级：未提及，但整体看好汽车玻璃行业的发展前景。
财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 18,560 | 21,439 | 21,337 | 26,906 |
| 现金 | 8,810 | 6,253 | 8,627 | 8,680 |
| 应收账款 | 3,754 | 6,284 | 5,156 | 7,725 |
| 存货 | 3,281 | 5,678 | 4,522 | 6,977 |
| 其他流动资产 | 2,715 | 3,223 | 3,033 | 3,524 |
| 非流动资产 | 19,864 | 24,028 | 25,478 | 26,599 |
| 资产总计 | 38,424 | 45,467 | 46,815 | 53,504 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 5,278 | 3,099 | 8,717 | 5,820 |
| 投资活动现金流 | -1,167 | -5,860 | -3,547 | -3,467 |
| 筹资活动现金流 | -3,280 | -205 | -2,387 | -2,300 |
| 现金净增加额 | 455 | -2,557 | 2,374 | 53 |
| 折旧和摊销 | 2,124 | 1,932 | 2,396 | 2,529 |
| 资本开支 | 1,773 | 4,156 | 1,441 | 1,112 |
| 营运资本变动 | -277 | -2,819 | 1,226 | -2,965 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 19,907 | 27,246 | 31,783 | 36,073 |
| 营业成本 | 12,042 | 16,443 | 18,720 | 21,103 |
| 营业税金及附加 | 198 | 267 | 308 | 350 |
| 营业费用 | 1,474 | 1,975 | 2,225 | 2,410 |
| 管理费用 | 2,892 | 4,046 | 4,688 | 5,068 |
| 研发费用 | 816 | 1,226 | 1,430 | 1,623 |
| 财务费用 | 494 | 397 | 408 | 360 |
| 资产减值损失 | -31 | 5 | 6 | 7 |
| 投资净收益 | 71 | 220 | 269 | 161 |
| 其他收益 | 353 | 217 | 225 | 244 |
| 资产处置收益 | 75 | 13 | 23 | 29 |
| 营业利润 | 3,267 | 4,565 | 5,951 | 7,202 |
| 营业外净收支 | -157 | -86 | -110 | -134 |
| 利润总额 | 3,110 | 4,479 | 5,842 | 7,068 |
| 所得税费用 | 511 | 654 | 856 | 989 |
| 归属母公司净利润 | 2,601 | 3,829 | 4,993 | 6,084 |
| EBIT | 3,429 | 4,740 | 6,091 | 7,248 |
| EBITDA | 5,553 | 6,671 | 8,487 | 9,776 |
重要财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 1.04 | 1.53 | 1.99 | 2.43 |
| 每股净资产(元) | 8.61 | 10.13 | 11.56 | 13.47 |
| ROIC(%) | 12.7% | 13.7% | 17.5% | 18.4% |
| ROE(%) | 12.0% | 15.0% | 17.2% | 18.0% |
| 毛利率(%) | 39.5% | 39.7% | 41.1% | 41.5% |
| 销售净利率(%) | 13.1% | 14.1% | 15.7% | 16.9% |
| 资产负债率(%) | 43.8% | 44.1% | 38.1% | 36.9% |
| 收入增长率(%) | -5.7% | 36.9% | 16.7% | 13.5% |
| 净利润增长率(%) | -10.3% | 47.2% | 30.4% | 21.9% |
| P/E | 42.73 | 29.02 | 22.26 | 18.27 |
| P/B | 5.15 | 4.37 | 3.83 | 3.29 |
| EV/EBITDA | 20.34 | 17.40 | 13.29 | 11.46 |
投资建议
福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，受益于行业红利及业务拓展，未来增长潜力较大。我们维持“买入”评级，认为其估值仍有提升空间。
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