20260321-光大证券-福耀玻璃-600660.SH-_福耀玻璃_600660.SH_3606.HK_4Q25业绩低于预期_1Q26E各因素驱动或仍存挑战_2页_271kb

福耀玻璃2025年年报点评总结

核心内容

福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）2025年全年业绩表现总体稳健，但第四季度（4Q25）业绩略低于市场预期。公司全年总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元，归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元。尽管整体业绩增长良好，但4Q25受新产能释放、年末冲量不及预期以及美国工厂盈利回落的影响，营收和净利润均未达预期。

主要观点

• 全年业绩表现
  2025年公司汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均销售价格（ASP）同比增长8.1%，其中高附加值产品占比提升5.4个百分点至54.2%。汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元，国内和海外收入分别增长14.5%和20.9%。全年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3%，销售管理及研发费用率同比下降0.3个百分点至14.4%。

• 第四季度业绩低于预期
  4Q25营业收入同比增长14.1%、环比增长5.3%至124.9亿元；归母净利润同比增长11.4%、环比下降0.5%至22.5亿元。业绩不及预期主要归因于新产能释放带来的成本压力、国内和美国市场年末冲量不足，以及美国工厂盈利能力下滑。

• 2026年展望
  公司预计2026年毛利率将受到行业需求不明确和上游成本上涨的影响，降价返利幅度将同比扩大0.4个百分点至2%。同时，1Q26E面临新产能爬坡周期与行业周期错配、美元汇率波动等多重挑战，或成为全年最具压力的季度。随着美国工厂二期高附加值产品产能释放，公司盈利能力有望逐步修复。

关键信息

• 资本开支
  2025年公司资本开支为61.6亿元，主要用于安徽、福州新工厂以及美国工厂二期等项目的建设。2026年资本开支计划增至77.3亿元，主要用于安徽和福清基地建成后的工程款支出，不涉及新业务投入。

• 业务协同与增长
  公司汽玻与铝饰条业务形成双轮驱动格局。汽玻业务方面，全球市占率持续提升，量价齐升趋势延续；铝饰条业务布局不断完善，福清和长春基地已投产，上海和重庆基地将陆续建设。

• 高分红与高成长性
  福耀玻璃自上市以来保持稳定高分红比例，2025年分红比例约为59%。公司受益于全球产能扩张和行业智能化提速，量、价、利齐升的逻辑持续验证，未来有望依托规模效应和智能电动化业务拓展，实现汽玻主业与铝饰条业务的长期协同增长。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能利用率爬坡不及预期
• 智能电动化推进或高附加值产品应用比例增长不及预期
• 成本控制不及预期
• 毛利率爬坡不及预期
• 德国SAM业务持续拖累
• 全球市占率提升不及预期
• 汇率波动风险
• 市场风险

结论

福耀玻璃在2025年实现了营收与利润的双增长，但4Q25业绩略低于预期，主要受多重因素影响。公司未来仍面临新产能爬坡、行业周期错配及汇率波动等挑战，但凭借高附加值产品结构的持续升级和汽玻与铝饰条业务的协同发展，公司具备较强的盈利修复潜力。长期来看，福耀玻璃在高分红和高成长性方面表现突出，值得持续关注。