福耀玻璃2020年年报点评总结
核心内容
福耀玻璃在2020年全年实现营业收入199.07亿元，同比微降5.67%；归母净利润26.01亿元，同比下降10.27%。尽管整体业绩有所下滑，但2020年第四季度实现显著增长，营收同比增长12.07%，净利润同比增长59.06%，表现优于市场预期。
主要观点
- Q4利润增长显著：净利润增速远超营收增速，主要受益于毛利率提升和管理费用率下降。
- 毛利率改善明显：2020Q4毛利率达42.79%，同比提升2.53个百分点，环比提升1.43个百分点。全年来看，浮法玻璃毛利率提升3.51个百分点，汽车玻璃毛利率基本持平，国内业务毛利率同比提升1.93个百分点，海外业务提升1.43个百分点。
- 国内业务表现优于海外：国内业务毛利率和营收占比均优于海外市场，带动整体业绩提升。
- 管理费用率下降：Q4管理费用率同比下降3.16个百分点，显示公司成本控制能力增强。
- 未来增长预期：公司预计2021年资金需求为249.08亿元，通过多种融资方式满足需求。2021-2023年归母净利润预计分别为38亿、49.93亿、60.8亿，对应每股收益分别为1.5元、2.0元、2.4元。
- 投资评级维持：维持“买入”评级，认为公司具备较强的成本管控能力和行业增长潜力。
关键信息
财务预测与估值
| 年度 |
营业收入(百万元) |
同比(%) |
归母净利润(百万元) |
同比(%) |
每股收益(元/股) |
P/E(倍) |
| 2020A |
19,907 |
-5.7% |
2,601 |
-10.3% |
1.04 |
41.13 |
| 2021E |
27,246 |
36.9% |
3,829 |
47.2% |
1.53 |
27.94 |
| 2022E |
31,783 |
16.7% |
4,993 |
30.4% |
1.99 |
21.42 |
| 2023E |
36,073 |
13.5% |
6,084 |
21.9% |
2.43 |
17.58 |
财务指标变化
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
1.04 |
1.53 |
1.99 |
2.43 |
| 每股净资产(元) |
8.61 |
10.13 |
11.56 |
13.47 |
| ROIC(%) |
12.7% |
13.7% |
17.5% |
18.4% |
| ROE(%) |
12.0% |
15.0% |
17.2% |
18.0% |
| 毛利率(%) |
39.5% |
39.7% |
41.1% |
41.5% |
| 销售净利率(%) |
13.1% |
14.1% |
15.7% |
16.9% |
| 资产负债率(%) |
43.8% |
44.1% |
38.1% |
36.9% |
| P/E(倍) |
41.13 |
27.94 |
21.42 |
17.58 |
| P/B(倍) |
4.95 |
4.21 |
3.69 |
3.17 |
| EV/EBITDA(倍) |
19.59 |
16.78 |
12.80 |
11.04 |
业务发展与行业趋势
- 汽车玻璃行业红利：随着汽车轻量化和智能化趋势，全玻璃车顶逐渐普及，单车玻璃面积提升接近50%。同时，高附加值功能（如HUD前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热）提升单车价值量100%-150%，市场潜力巨大。
- 铝亮饰条业务拓展：公司通过德国FYSAM进入铝亮饰条行业，虽2020年亏损2.8亿元，但表现优于2019年。该业务与汽车玻璃形成协同效应，增强规模化生产优势。
风险提示
投资建议
维持“买入”评级，认为福耀玻璃作为全球汽车玻璃行业龙头，受益于行业红利及自身业务拓展，具备较强的盈利能力和成长空间，应享受更高估值溢价。
公司概况
- 收盘价：42.64元
- 一年最低/最高价：17.85/65.81元
- 市净率：4.95倍
- 流通A股市值：85407.34百万元
重要财务数据
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
18,560 |
21,439 |
21,337 |
26,906 |
| 现金 |
8,810 |
6,253 |
8,627 |
8,680 |
| 应收账款 |
3,754 |
6,284 |
5,156 |
7,725 |
| 存货 |
3,281 |
5,678 |
4,522 |
6,977 |
| 非流动资产 |
19,864 |
24,028 |
25,478 |
26,599 |
| 资产总计 |
38,424 |
45,467 |
46,815 |
53,504 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
5,278 |
3,099 |
8,717 |
5,820 |
| 投资活动现金流 |
-1,167 |
-5,860 |
-3,547 |
-3,467 |
| 筹资活动现金流 |
-3,280 |
-205 |
-2,387 |
-2,300 |
| 现金净增加额 |
455 |
-2,966 |
2,783 |
53 |
| 折旧和摊销 |
2,124 |
1,932 |
2,396 |
2,529 |
| 资本开支 |
1,773 |
4,156 |
1,441 |
1,112 |
| 营运资本变动 |
-277 |
-2,819 |
1,226 |
-2,965 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
19,907 |
27,246 |
31,783 |
36,073 |
| 营业成本 |
12,042 |
16,443 |
18,720 |
21,103 |
| 营业利润 |
3,267 |
4,565 |
5,951 |
7,202 |
| 归母净利润 |
2,601 |
3,829 |
4,993 |
6,084 |
| EBIT |
3,429 |
4,740 |
6,091 |
7,248 |
| EBITDA |
5,553 |
6,671 |
8,487 |
9,776 |
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
