20220310-国盛证券-五粮液-000858.SZ-2021平稳收官_2022企稳致远_3页_333kb

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容

五粮液在2021年实现了营收和净利润的稳定增长，预计全年营收约为662亿元，同比增长约15%；归母净利润约为233.5亿元，同比增长约17%。2021年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长约11%，表现稳健。公司作为浓香型白酒的龙头企业，具备强大的品牌力和产品力，普五作为千元价格带的标杆产品，其价盘保持稳定并有上升趋势。

主要观点

• 2021年表现：全年营收和归母净利润分别增长15%和17%，Q4单季度营收与归母净利润均增长约11%，整体表现平稳。
• 产品策略：公司持续优化第八代五粮液配置，推动普五批价稳中有升；同时加强经典五粮液在超高端价格带的布局，并聚焦系列酒四大战略品牌的建设。
• 渠道优化：公司提出“1 + N + 2”渠道模式，优化传统渠道，拓展团购渠道，推动厂商共建，加强市场投入和圈层营销。
• 市场拓展：稳定传统优势市场，同时积极拓展高地市场、重点市场和薄弱市场，以实现市场进一步发展。
• 2022年展望：公司预计2022年将继续保持增长趋势，收入和归母净利润分别同比增长约12.9%和14.0%。随着管理层调整和战略执行，公司有望实现“企稳致远”。
• 盈利预测：公司2021-2023年收入预计分别为663.0/748.8/839.3亿元，归母净利润预计为233.5/266.2/299.5亿元。当前股价对应2021-2023年PE分别为27/24/21x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019A至2023E年，预计年均增长约15%左右。
• 归母净利润：年均增长约14%左右，净利润率稳定在35%以上。
• 每股收益：从2019A的4.48元/股增长至2023E的7.72元/股。
• PE与PB：2021E PE为27x，PB为5.8x；预计2023E PE降至21x，PB降至4.1x。
• 资产负债率：从2019A的28.5%降至2022E的18.1%，随后略有回升至2023E的21.7%。
• 净负债比率：从2019A的-82.8%至2023E的-86.1%，显示公司财务结构稳健。

风险提示

• 高端酒价盘可能大幅波动；
• 量价关系协调不当可能导致渠道力受损；
• 千元价格带竞争可能加剧。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司长期品牌力提升和千元价格带放量将带来持续增长，未来三年盈利增长可期。

股票信息

• 行业：白酒
• 前次评级：买入
• 3月9日收盘价：162.88元
• 总市值：632,236.31百万元
• 总股本：3,881.61百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：21.99百万股

估值比率

• P/E：从36.3x降至21.1x；
• P/B：从8.5x降至4.1x；
• EV/EBITDA：从25.2x降至12.9x，显示估值持续下降。

财务比率趋势

• 毛利率：从74.5%略升至75.1%，保持较高水平；
• ROE：从24.0%降至19.4%，反映盈利能力有所下降；
• ROIC：从22.5%降至18.4%，资本回报率下降；
• 流动比率：从3.2升至5.1，显示短期偿债能力增强；
• 速动比率：从2.6升至4.4，流动性进一步改善。

总结

五粮液在2021年实现营收和净利润的稳步增长，第四季度表现稳健。公司未来将继续聚焦产品优化、渠道拓展和市场稳定，推动高质量发展。分析师认为，公司具备较强的市场竞争力，维持“买入”评级，但需警惕高端酒价波动、量价关系协调及竞争加剧等风险。财务数据表明公司盈利能力较强，但资本回报率有所下降，估值持续走低。整体来看，五粮液在白酒行业中具有重要地位，未来增长潜力值得期待。