深度报告-20230921-南京证券-五粮液-000858.SZ-五粮液_营销改革持续推进_浓香龙头行稳致远_29页_1mb

五粮液总结

核心内容

五粮液是中国浓香型白酒行业的龙头企业，拥有深厚的历史积淀与强大的品牌影响力。自1998年上市以来，公司经历了多轮管理层变革，逐步从“五老大”发展为千元价格带的风向标，并在近年来持续推进营销改革，以应对市场变化和竞争压力。

主要观点

• 品牌与工艺优势：五粮液凭借独特的“一极三优六首创六精酿”酿造工艺，成为浓香型白酒的代表，其品牌力和产品品质构筑了坚实的价值投资护城河。
• 产品结构优化：公司通过“瘦身”五粮液品牌，构建了“3+1”主品牌和“4+4”系列酒产品矩阵，以满足不同层次消费者的需求。
• 营销改革深化：五粮液持续推进渠道扁平化改革，通过“百城千县万店工程”和数字化营销体系提升渠道控制力与市场渗透力。同时，公司加大文创酒和团购渠道的布局，以拓宽市场覆盖面。
• 财务稳健增长：公司经营稳健，财务指标优异，毛利率、净利率和ROE均保持在较高水平，显示出强大的盈利能力与资产运营效率。
• 盈利预测与估值：预计2023年和2024年营业收入将分别达到826.18亿元和937.56亿元，归母净利润分别为299.51亿元和337.95亿元。当前估值处于本轮周期较低水平，具备估值修复潜力。

关键信息

品牌历史与荣誉

• 五粮液的历史可追溯至唐代的“重碧春酒”，历经宋代、明代发展，于1909年正式定名。
• 1915年获巴拿马万国博览会金奖，1963年在第二届全国评酒大会中位列八大名酒榜首，此后连续入选。
• 2017年开启二次创业，2022年进入曾从钦时代，进一步深化营销改革。

产品结构

• 主品牌：“1+3”产品矩阵，以第八代普五为核心，辅以超高端501、经典五粮液、五粮液1618和低度五粮液。
• 系列酒：构建“4+4”产品矩阵，包括五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等全国性品牌，以及百家宴、五粮人家等区域性品牌。

渠道改革

• 扁平化改革：2017年启动“百城千县万店工程”，2019年细分营销战区至21个，2022年进一步细化至26个战区。
• 数字化营销：与IBM合作，构建“消费者驱动+平台化运营+数字化支撑”的现代营销体系，实施控盘分利模式，强化对终端和消费者的管控。

财务表现

• 收入与利润：2016-2022年营业收入年化复合增速为17.07%，归母净利润年化复合增速为21.61%。
• 毛利率与净利率：2022年末，五粮液毛利率为75.42%，净利率为37.81%，ROE为25.28%，均高于行业平均水平。
• 盈利预测：预计2023年和2024年营业收入分别为826.18亿元和937.56亿元，同比增长11.69%和13.48%；归母净利润分别为299.51亿元和337.95亿元，同比增长12.21%和12.84%。

估值与投资建议

• 估值情况：当前PE为21倍和19倍，处于本轮周期较低水平，具备估值修复空间。
• 投资建议：基于品牌力、产品结构优化和渠道改革成效，给予“买入”评级。

风险提示

• 食品安全问题可能对品牌造成负面影响；
• 宏观经济下行可能抑制白酒消费；
• 行业监管政策变化可能影响公司经营。

结论

五粮液凭借深厚的历史底蕴、独特的酿造工艺、优化的产品结构以及持续的营销改革，巩固了其在浓香型白酒行业的领先地位。公司财务稳健，盈利能力突出，未来增长潜力较大，具备估值修复空间，建议投资者关注。