20230406-天风证券-万华化学-600309.SH-22年业绩符合预期_多项目高投入推动未来发展_8页_1mb

万华化学（600309）2022年年报总结

核心内容概述

万华化学在2022年实现了营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%。然而，受全球大宗原料与能源价格上涨影响，营业利润和净利润分别同比下滑32.58%和34.14%，综合毛利率同比下滑9.7个百分点至16.6%。尽管如此，公司三大业务板块全年销售规模保持增长，其中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别同比增长4.0%、13.4%和30.1%。此外，公司期间费用率降至历史最低水平4.7%，研发投入持续增加。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司整体营收增长，但利润下滑主要由成本上涨所致。
• 业务增长：三大核心业务板块均实现同比增长，其他业务增长显著。
• 成本压力：能源和原材料成本上涨导致毛利率下降，影响整体盈利能力。
• 费用控制：公司有效控制期间费用，费用率下降，显示运营效率提升。
• 研发投入：研发投入增加，推动技术创新和新产品开发。
• 项目进展：在建工程规模持续扩大，未来产能释放将支撑长期业绩增长。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济下行、产品及原料价格波动、新建项目进度和盈利不达预期等风险。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

业务板块表现

• 聚氨酯系列：全年营收628.96亿元，同比增长4.0%；设计总产能达481万吨，海外市场份额提升。
• 石化系列：全年营收696.35亿元，同比增长13.4%；产能利用率维持在较高水平。
• 精细化学品及新材料系列：全年营收201.24亿元，同比增长30.1%；产品产量和销量均有提升。
• 其他业务：全年营收254.78亿元，同比增长38.2%。

成本与毛利率

• 毛利额：全年实现274.33亿元，同比减少107.88亿元。
• 毛利率：综合毛利率16.6%，同比下滑9.7个百分点。
• 分产品毛利率：聚氨酯系列24.45%，石化系列3.74%，精细化学品及新材料系列27.63%。

研发与费用

• 研发费用：34.20亿元，同比增加2.52亿元。
• 期间费用率：4.7%，同比下降0.5个百分点。
• 费用构成：销售费用率0.70%，管理费用率1.19%，财务费用率0.75%。

在建工程与项目进展

• 在建工程规模：截至2022年底为370.64亿元，占固定资产比例47.18%。
• 重要项目：万华蓬莱一期项目已完成合规手续，烟台乙烯及高端聚烯烃项目已通过核准，正在建设中。

出口情况

• 2022年出口量：MDI 110.41万吨，TDI 33.42万吨，同比分别下降2.7%和9.7%。
• 2023年1-2月出口量：MDI 2.21万吨，聚合MDI 20.77万吨，TDI 6.98万吨，同比分别增长15.2%、46.9%和26.4%。

总结

万华化学在2022年实现了收入增长，但受成本上涨影响，利润和毛利率均有所下滑。公司通过优化成本控制和提升运营效率，维持了较低的期间费用率。同时，公司持续加大研发投入，推动技术创新和新产品开发。在建工程稳步推进，预计未来将对公司业绩产生积极影响。尽管面临一定的市场风险，公司仍维持“买入”投资评级，显示出对未来发展和盈利能力的信心。