20250416-中原证券-万华化学-600309.SH-年报点评_2024年产销增长经营稳健_新项目保障长期发展_5页_775kb

万华化学(600309) 2024年年报点评总结

核心内容概述

万华化学在2024年实现了营业收入的增长，但净利润出现下滑。公司积极应对市场环境的不确定性，通过优化全球渠道布局、提升装置运行效率、推动技改扩能等措施，保持主要产品销量增长。尽管面临产品价格下跌和成本上升的压力，公司仍展现出稳健的经营能力和长期增长潜力。

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主要观点

• 2024年经营表现

  • 实现营业收入1820.69亿元，同比增长3.38%。
  • 归属母公司的净利润为130.33亿元，同比下滑22.49%。
  • 扣非后的归母净利润为133.59亿元，同比下滑18.74%。
  • 基本每股收益为4.15元。

• 2025年一季度表现

  • 营收430.68亿元，同比下滑6.70%。
  • 净利润30.82亿元，同比下滑25.87%。
  • 扣非后的净利润30.40亿元，同比下滑26.33%。
  • 受产品价格下跌和盈利能力下滑影响，一季度综合毛利率为15.70%，同比下降1.93个百分点。

• 业务增长与产品结构

  • 聚氨酯销量564万吨，同比增长15.34%。
  • 石化系列产品销量547万吨，同比增长15.89%。
  • 精细化学品及新材料系列销量203万吨，同比增长27.67%。
  • 主要产品价格波动显著，如纯MDI均价下跌5.28%，TDI均价下跌20.09%。

• 盈利能力分析

  • 全年综合毛利率16.16%，同比下滑0.61个百分点。
  • 聚氨酯毛利率26.15%，同比下降1.54个百分点。
  • 石化系列毛利率3.52%，同比微增0.01个百分点。
  • 新材料系列毛利率12.78%，同比下降8.64个百分点。
  • 业绩下滑主要受科研投入增加、三项费用增长以及大额减值和资产报废损失影响。

• 未来增长前景

  • 新项目储备丰富，包括20万吨POE和4.8万吨柠檬醛装置投产，新材料业务保持快速成长。
  • 未来仍有多个项目规划，如聚氨酯技改、乙烯项目二期、POE二期和1万吨香兰素产业链项目，保障公司长期发展。
  • 石化业务带来的原材料成本优势有助于新材料业务的发展。

• 盈利预测与估值

  • 预计2025年EPS为4.53元，2026年为5.73元。
  • 以2025年4月15日收盘价56.26元计算，PE分别为12.42倍和9.82倍。
  • 给予公司“增持”投资评级，基于其良好的发展前景。

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关键信息

财务数据摘要

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	1754	1821	1969.55	2182.25	2423.33
净利润(亿元)	168.16	130.33	159.82	197.58	237.30
每股收益(元)	5.36	4.15	4.53	5.73	6.88
市盈率(倍)	10.50	13.55	12.42	9.82	8.18
市净率(倍)	1.99	1.87	1.65	1.44	1.24

风险提示

• 下游需求不及预期
• 项目进展不及预期
• 产品价格下跌
• 行业竞争加剧

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投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10%以上）
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%至15%）

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估值与成长性

• 公司估值逐步下降，未来成长性良好，预计2025年及以后年份的EPS将稳步提升。
• 2025年PE为12.42倍，2026年PE为9.82倍，显示公司估值逐步向合理区间靠拢。
• 2024年全年业绩表现稳健，未来增长潜力充足，具备长期投资价值。