20230809-天风证券-万华化学-600309.SH-二季度业绩环比改善_多项目落地推动未来发展_8页_570kb

万华化学（600309）2023年中报总结

核心内容概述

万华化学发布2023年中报，实现营业收入876.26亿元，同比下降1.67%；营业利润102.77亿元，同比下降18.84%；归属于上市公司股东的净利润85.68亿元，同比下滑17.48%。尽管整体业绩下滑，但第二季度业绩环比改善，营业收入456.87亿元，环比提升8.94%；归属于上市公司股东的净利润45.15亿元，环比提升11.40%。公司总股本为31.40亿股，摊薄每股收益2.73元（扣非后为2.65元），每股经营现金流3.57元。

主要观点

1. 业务板块表现

• 聚氨酯系列：上半年营收327.71亿元，同比减少4.76亿元，yoy-1.4%；毛利额95.41亿元，同比增加1.66亿元。
• 石化系列：上半年营收361.31亿元，同比减少30.80亿元，yoy-7.9%；毛利额8.33亿元，同比下降12.36亿元。
• 精细化学品及新材料系列：上半年营收112.64亿元，同比增加8.23亿元，yoy+7.9%；毛利额24.84亿元，同比下降5.01亿元。
• 其他业务：营收143.21亿元，同比增加13.83亿元，yoy+10.7%。

2. 成本管理与研发投入

• 期间费用率：2023年上半年期间费用率为4.8%，较去年同期增加0.9pcts。
• 研发费用：2023年上半年研发费用为17.91亿元，同比增加2.61亿元；研发费用率2.04%，yoy+0.33pcts。
• 研发成果：公司上半年共申请国内外发明专利363件，新获得发明专利授权473件，显示公司在技术创新方面的持续投入。

3. 在建工程与未来增长

• 在建工程规模：截至2023年6月30日，公司在建工程达到历史高位439.65亿元，在建工程/固定资产比例为49.85%。
• 重点项目：2023年下半年将继续推进乙烯二期、蓬莱一期、福建TDI二期等项目，为公司长期业绩增长提供动力。

关键信息

1. 销量与价格变化

• 销量增长：上半年主营产品销量规模扩大是营收维持的核心，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列销量分别增加28万吨、74万吨、30万吨。
• 价格下滑：受市场影响，产品价格同比普遍下降，其中聚氨酯系列价格下降幅度较大，影响了公司利润。

2. 产品价格趋势

• 聚氨酯系列：纯MDI、聚合MDI、TDI等产品均价均有所下降，尤其是聚合MDI和TDI价格下降幅度显著。
• 石化系列：多数产品价格同比下降，如丙烯、正丁醇、丙烯酸等，部分产品下降幅度超过30%。
• 新材料系列：TPU、PC、PMMA等产品价格有所波动，部分产品价格下降幅度较大。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为182亿元、239亿元、284亿元。
• 估值指标：市盈率（P/E）从2022年的18.77下降至2023年的16.71，预计未来将进一步下降至10.72；市净率（P/B）也呈现下降趋势，预计2025年为2.55。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响市场需求和公司盈利能力。
• 产品及原料价格波动风险：价格波动可能对公司的利润产生较大影响。
• 新建项目进度及盈利不达预期风险：项目投产进度和盈利能力可能不及预期。

财务数据摘要

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 主要驱动因素：公司具备高度整合的产业链，通过技术创新和国际化布局，持续推动业务增长。
• 未来展望：预计2023-2025年公司业绩将稳步提升，多项目落地投产将为公司带来长期增长动力。

业务进展

• 聚氨酯业务：通过TDI新产能释放，保障市场供应，提升产品竞争力。
• 石化业务：优化产品结构，降本增效，加强资源疏导。
• 精细化学品业务：拓展非传统市场，提升PC产业链配套，增强市场份额和盈利能力。

结论

万华化学在2023年上半年面临产品价格下滑带来的业绩压力，但通过销量增长和成本管理，实现了营收的稳定。公司持续推进多个重点项目的建设，未来有望实现业绩的持续增长。尽管存在宏观经济下行、价格波动等风险，但其强大的研发能力和产业链整合优势仍使其具备良好的投资价值。