20220731-光大证券-万华化学-600309.SH-2022年半年报点评_成本上涨盈利承压_石化和新材料项目持续扩充产品布局_5页_781kb

报告摘要

万华化学 (600309.SH) 2022年半年报总结

核心内容

万华化学在2022年上半年实现营业收入891亿元，同比增长32%，但归母净利润为104亿元，同比下降23%。主要原因是国际基础能源价格高涨，导致原材料成本上升，以及化工下游需求受到抑制。

主要观点

营收增长，盈利承压
受地缘政治和疫情双重影响，公司产品价格因原材料上涨而提升，推动营收增长。但需求下滑导致盈利能力下降，尽管如此，公司仍表现出一定韧性。
产品产销量稳步提升
2022H1，公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品分别实现产量215万吨、228万吨、46万吨，同比分别增长7.0%、20.6%、28.9%。销量分别为207万吨、610万吨、44万吨，同比分别增长9.5%、19.8%、32.9%。
原材料价格上涨显著
2022H1，纯苯均价上涨30.15%，煤炭均价上涨52.23%，丙烷和丁烷均价分别上涨47.10%和53.55%。这些因素导致公司毛利率下降，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品毛利率分别下降8.9pct、15.0pct、6.2pct。
MDI和TDI价格波动
MDI产品价格小幅下降，纯MDI和聚合MDI挂牌均价分别为24417元/吨和21917元/吨，同比下降1.5%和3.4%。而TDI因部分厂商供给收紧，价格同比上涨23.5%。
新增产能布局
公司计划通过多个项目进一步扩大产能，包括宁波MDI技改项目（新增60万吨产能）和福建40万吨/年MDI项目（预计2022年底投产），以及福建TDI扩产项目（新增25万吨产能），以巩固其在聚氨酯领域的龙头地位。
石化业务持续放量
石化产品价格因油气价格上涨而显著提高，公司已打通C2/C3/C4三大石化原材料，形成完整的产业链，石化业务成为公司发展的支柱。
新材料项目加速扩张
公司在2022年半年内完成了多个新材料项目，如14万吨聚碳酸酯（PC）项目、1万吨锂电池三元材料项目等，并有多个新项目环评公示，显示公司在新材料领域的布局不断扩展。
盈利预测调整
由于成本上涨，公司下调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为217亿元、255亿元、280亿元，EPS分别为6.92元、8.13元、8.91元。
估值指标
公司PE和PB分别预计为12倍和3.2倍，EV/EBITDA预计为9.5倍，股息率预计为3.0%至4.1%。

关键信息

公司现状
万华化学作为聚氨酯行业的全球龙头，拥有强大的MDI和石化产品主业，同时不断布局新材料领域，拓宽商业版图。
市场表现
2022年半年报发布后，公司股价相对走势为-5.72%，绝对走势为-11.40%。公司总股本为31.40亿股，总市值为2627.97亿元，一年内最低价为71.20元，最高价为117.59元。
财务表现
公司2022H1毛利率为28.2%，同比下降8.9pct。公司资产负债率从2020年的61%下降至2022E的60%，流动比率和速动比率也有所提升，显示公司偿债能力增强。
未来展望
公司计划通过蓬莱新材料项目和大乙烯项目二期推进，进一步提升一体化建设水平，强化产业链协同效应，拓展新材料业务，增强公司长期成长空间。