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万华化学（600309）事件点评总结

核心内容概述

万华化学于2022年4月8日发布公告，宣布拟通过控股子公司万华化学（蓬莱）有限公司在蓬莱工业园投资231亿元建设高性能新材料一体化及配套项目，预计2024年6月开始陆续投产。该项目旨在实现化工产业链深度延伸，推动公司持续成长，并为公司未来业绩增长提供新的动力。

主要观点

1. 蓬莱工业园启动建设，成为新增长极

• 项目规模：总投资231亿元，建设期为2022年至2025年，预计2024年6月投产。
• 产品布局：涵盖90万吨/年PDH、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年EO、30万吨/年EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯、20万吨/年碳酸酯、3万吨/年润肤剂等。
• 技术优势：采用自主研发或迭代后的技术，具有绿色、环保、高效、低成本的竞争优势。
• 协同效应：蓬莱工业园与烟台工业园直线距离约40公里，可通过LPG、乙烯等输送管线实现原料互联互通，提升上下游协同效率。
• 利益共享机制：公司持股80%，员工持股平台持股20%，实现公司、股东和员工利益一致。

2. 新材料业务持续扩张

• 业务表现：2021年新材料业务营收达154.64亿元，同比增长94.18%；销量达76万吨，同比增长37.01%。
• 产品线：包括ADI、水性树脂、PC、TPU、特种胺、SAP等。
• 市场地位：ADI业务已从追随者转变为引领者。
• 未来布局：聚焦聚烯烃改性、PC改性、电池材料、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料等领域。
• 合作拓展：与宝武碳业合资设立浙江宝万碳纤维有限公司，布局PAN基碳纤维市场。

3. 公司盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年归母净利润预计为266.05亿元（同比增长8%）；
  • 2023年预计310.40亿元（同比增长17%）；
  • 2024年预计376.60亿元（同比增长21%）。
• 估值指标：
  • 2022年PE为10.45，2023年为8.95，2024年为7.38；
  • P/B逐年下降，从4.63降至1.70；
  • P/S逐年下降，从2.18降至1.25；
  • EV/EBITDA逐年下降，从9.06降至5.11。

关键信息

市场表现

• 万华化学2022年4月8日收盘价为88.52元；
• 2022年4月8日相对沪深300表现略好，但近一年表现略逊。

项目进展

• 2022年3月，乙烯二期项目进行社会风险公示；
• 2022年3月，万华化学（宁夏）有限公司成立；
• 2021年Q4购建固定资产支付现金达80.54亿元，创历史新高。

财务数据

• 2021年现金及现金等价物为34216百万元；
• 2021年在建工程为29352百万元，占固定资产的45%；
• 2021年资产负债率为62%，预计未来三年逐步下降至45%。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司处于快速扩张期，新材料业务持续增长，盈利预测乐观。

风险提示

• 经济下行；
• 项目建设不及预期；
• 市场大幅波动；
• 新产品不及预期；
• 环保及安全生产；
• 同行业竞争加剧；
• 产品价格大幅下滑；
• 原材料价格大幅上涨。

分析师信息

• 李永磊：天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师，7年化工实业经验，7年研究经验。
• 董伯骏：清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师，2年上市公司资本运作经验，4年研究经验。
• 汤永俊：悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

投资建议

• 公司具备较强的研发能力和项目推进能力，未来业绩增长可期；
• 建议投资者关注公司新材料业务的持续扩张及蓬莱工业园的投产进度；
• 风险控制需关注宏观经济波动、项目建设进度及市场变化等因素。