深度报告-20221222-西南证券-华厦眼科-301267.SZ-眼科连锁龙头_全国扩张可期_28页_3mb

眼科连锁龙头，全国扩张可期

核心内容概览

华厦眼科是中国大型眼科医疗连锁集团，成立于2004年，专注于眼科专科医疗服务，涵盖八大亚专科及眼视光服务。公司目前在全国已开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，布局均衡且具备区位优势。2021年公司年门诊人次达167.14万人次，实施眼科手术29.28万眼，实现主营业务收入30.07亿元。公司通过省内深耕和省外扩张，构建了全国机构网络，同时具备较强的品牌力和名医资源，为长期发展奠定基础。

主要观点

• 品牌与区域优势：公司深耕福建省市场，与著名高校建立合作关系，形成良好品牌力与名医资源，省内医院盈亏平衡周期为3-5年，省外医院约为6年。2021年亏损医院中约56%的医院店龄在4-6年，预计将逐步扭亏。
• 市场需求旺盛：中国近视患者达6.3亿，占全国人口近50%；白内障患者超2亿，老龄化趋势推动白内障手术需求增长。屈光手术与白内障手术市场将持续扩容，预计至2025年屈光手术市场规模将达726亿元，白内障手术市场规模将达339亿元。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司EPS分别为0.93/1.25/1.62元，未来三年归母净利润复合增长率约26.5%。根据可比公司估值，给予公司2023年65倍PE估值，对应目标价81.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 扩张布局成熟：公司省内外医院布局逐步成熟，培育期医院数量充足，未来有望迎来业绩释放期。公司具备较强的盈利能力，尤其是厦门眼科中心，净利率达27.5%，是公司盈利标杆。

关键信息

业务结构与收入构成

• 主要业务：眼科医疗服务、配镜业务、药店收入，其中眼科医疗服务占比最大，2021年收入占比为85.7%，配镜业务占比11.8%，药店业务占比2.5%。
• 眼科诊疗项目：包括屈光、白内障、眼底病、眼表病等，其中屈光手术收入占比最高，达36.5%。
• 毛利率与净利率：2021年公司整体毛利率为46%，净利率为14.8%；厦门眼科中心净利率达27.5%，为行业领先。

扩张布局与区域覆盖

• 省内布局：截至2022年9月，公司在福建省内拥有11家眼科专科医院和2家视光中心，覆盖全部地级市。
• 省外布局：已覆盖17个省及46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，部分医院已实现盈利。
• 医院盈亏平衡周期：省内医院平均3-5年，省外医院约6年，公司目前店龄5-10年及3-5年的医院占比分别为60.9%和14.1%，培育期医院后备充足。

市场前景与增长潜力

• 近视防控市场：青少年近视率高居世界第一，2021年我国20岁以下近视患者达1.7亿，预计至2025年近视患者总数将达7亿人。
• 屈光手术市场：2015-2021年屈光手术市场规模从59亿元增长至273亿元，预计至2025年将达726亿元。
• 白内障手术市场：2015-2021年市场规模从111.3亿元增长至230亿元，预计至2025年将达339亿元。
• 视光市场：2014-2021年市场从70.9亿元增长至321.3亿元，民营医院年均复合增长率达30.3%。

财务预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为35.4亿元、44.2亿元、54.9亿元，年均复合增速约24.1%。
• 归母净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为5.2亿元、7亿元、9.1亿元，年均复合增长率约34.1%。
• 估值模型：基于可比公司估值，给予公司2023年65倍PE估值，对应目标价81.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：国家对医疗行业政策变化可能影响公司运营。
• 疫情风险：疫情对医院经营有较大影响，存在不确定性。
• 医疗事故风险：医疗服务过程中存在医疗事故风险。
• 经营不及预期风险：医院扩张及盈利节奏可能不及预期。

技术与人才优势

• 权威专家：公司拥有9名国际知名专家，平均从业年限超过35年，是公司发展的核心驱动力。
• 科研成果：公司参与近200项国家或省市科研课题，包括“863”、“973”计划等，获专利授权72项，软件著作权149项。
• 院士平台：公司牵头成立谢立信院士指导平台，与厦门大学等合作，推动医学研究与临床实践结合。

总结

华厦眼科凭借其在福建省内深厚的市场基础和全国范围内的扩张布局，展现出强劲的增长潜力。公司业务结构清晰，眼科诊疗为主，配镜及药店业务为辅，盈利能力持续提升，且在屈光手术、白内障手术等领域占据优势。随着培育期医院逐步进入盈利期，以及市场需求的持续增长，公司未来业绩有望进一步释放。在估值方面，公司具备较强的竞争力，给予积极投资建议。然而，仍需关注政策变化、疫情、医疗事故及经营风险。