20181030-太平洋-今世缘-603369.SH-三季度业绩环比加速_毛利率稳步提升_4页_752kb

今世缘（603369）总结

核心内容概述

今世缘（603369）是一家主要从事白酒业务的公司，主要产品包括今世缘系列和国缘系列，属于日常消费行业中的食品、饮料与烟草子行业。公司2018年三季报显示，其业绩保持快速增长，毛利率稳步提升，费用率逐步下降，整体盈利能力和市场表现良好。分析师对公司的未来增长持积极态度，给予“买入”评级，并设定了目标价为18.3元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年1-9月份，公司实现营收31.59亿元，同比增长32.01%；归母净利润10.29亿元，同比增长32.19%。单三季度营收和净利润分别同比增长35.49%和35.45%，环比增速加快。
• 产品结构优化：公司特A+类、特A类等高端产品销售增长明显，尤其是国缘系列在营收中占比超过60%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 毛利率提升：2018年前三季度销售毛利率为72.66%，同比提升1.51个百分点，主要得益于产品结构的持续改善。
• 费用率下降：公司销售费用率、管理费用率（含研发）和财务费用率均有所下降，显示公司成本控制能力增强。
• 消费税影响逐渐减弱：2018年前三季度税金及附加率同比提升4.13个百分点，但分析师认为消费税基数问题在2019年有望消除，对公司净利率的提升有积极影响。
• 市场拓展积极：公司通过大规模招商，新增72家经销商，取消46家，经销商数量增长至290家，省外市场拓展速度加快。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.12元、1.34元，对应PE分别为21.6倍、17.3倍、14.2倍，给予2018年20倍估值，目标价维持18.3元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

营收与净利润增长

毛利率与费用率

• 销售毛利率：2018年前三季度为72.66%，同比提升1.51pcts。
• 销售费用率：2018年前三季度为14.43%，同比微降0.53pcts。
• 管理费用率（含研发）：2018年前三季度为3.97%，同比降低1.63pcts。
• 财务费用率：2018年前三季度为-0.76%，同比降低0.37pcts。

预收账款情况

• 截止三季度末，公司预收账款为5.98亿元，同比增长79.36%，环比增长151.78%，显示经销商信心充足。
• 考虑预收账款，公司单三季度真实营收为11.08亿元，同比增长54%。

风险提示

• 消费升级不及预期
• 费用控制不及预期
• 市场拓展不及预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

重要声明

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