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今世缘(603369) 2018年三季度季报点评总结

核心内容

本报告为华泰证券对今世缘(603369)2018年前三季度的季报点评，维持“买入”投资评级。报告指出公司经营业绩持续增长，产品结构优化，品牌战略推进，且上调了未来三年的盈利预测。当前股价为13.49元，合理价格区间为18.40~20.24元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，今世缘营业收入同比增长32.01%，达到31.59亿元；归母净利润同比增长32.19%，达到10.29亿元，基本每股收益0.82元，业绩符合预期。单三季度，营业收入和归母净利润分别同比增长35.49%和35.45%，业绩提速明显。
• 产品结构优化：特A+产品收入同比增长46.61%，特A类产品收入同比增长27.73%，显示公司高端化战略成效显著。同时，20元以下产品增速放缓，进一步凸显公司产品升级趋势。
• 毛利率提升：公司前三季度毛利率达到72.66%，较上年同期提升1.51个百分点，反映出产品力和成本控制能力的增强。
• 预收账款增长：公司预收账款同比增长79.36%，达到5.98亿元，主要得益于中秋销售旺季的发力。
• 销售费用率下降：销售费用同比增长27.49%，但销售费用率下降至14.43%，显示公司销售渠道建设效率提升。
• 区域市场表现：淮安地区收入占比仍居首位，南京地区收入持续高速增长，省外市场也保持良好增长态势。
• 提价策略增强信心：公司宣布自10月1日起提高核心产品出厂价和终端价，表明对市场需求的信心，同时为实现三年翻番目标提供支撑。
• 盈利预测上调：公司2018-2020年营业收入预测分别为37.6亿、47.6亿和58.9亿，归母净利润分别为11.6亿、14.8亿和18.6亿，EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元。
• 估值提升：基于公司业绩提速，给予公司2018年20-22倍PE估值，目标价为18.40~20.24元，较原目标价25.20~27.00元有所下调，但仍处于较高估值区间。
• 财务指标改善：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升，显示财务健康状况改善。
• 盈利能力增强：毛利率、净利率、ROE和ROIC等关键财务指标持续提升，表明公司盈利能力增强。

关键信息

经营数据

• 营业收入：2018年前三季度31.59亿元，同比增长32.01%
• 归母净利润：10.29亿元，同比增长32.19%
• 基本每股收益：0.82元
• 单三季度数据：营业收入8.00亿元，同比增长35.49%；归母净利润1.73亿元，同比增长35.45%

产品结构

• 特A+产品收入：15.61亿元，同比增长46.61%
• 特A类产品收入：10.79亿元，同比增长27.73%
• 20元以下产品增速放缓，显示公司向高端市场转型趋势明显。

财务指标

• 毛利率：72.66%，同比增长1.51个百分点
• 销售费用率：14.43%，同比下降0.53个百分点
• 预收账款：5.98亿元，同比增长79.36%
• 应收票据及应收账款：0.88亿元，同比增长87.28%

区域市场

• 淮安地区收入：7.13亿元，同比增长12.98%，占总收入的23.91%
• 南京地区收入：6.63亿元，同比增长62.41%，收入占比提升至22.28%
• 省外收入：1.64亿元，同比增长31.8%

股票信息

• 当前价格：13.49元
• 合理价格区间：18.40~20.24元
• 投资评级：买入（维持评级）

风险提示

• 经营业绩低于目标
• 宏观经济表现不佳
• 省内竞争压力加剧

盈利预测与估值

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

同业对比

总结

今世缘在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长和产品结构优化，特A+产品收入持续高增长，毛利率提升，销售费用率下降，预收账款增长显著，显示公司市场信心增强。南京地区收入持续高速增长，省外市场亦保持良好增长。公司上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。当前估值在合理区间内，公司具备较强的盈利能力和财务健康状况。