20180826-招商证券-山煤国际-600546.SH-自产煤业绩显著改善_资产注入有望大增盈利_6页_1mb

山煤国际（600546.SH）投资分析总结

核心内容

山煤国际（600546.SH）是一家以煤炭业务为主营业务的上市公司，其核心业务包括自产煤和贸易业务。近年来，公司通过剥离不良资产和收购优质资产，逐步改善盈利状况。2018年中报显示，公司实现营业收入207.8亿元，同比下降9.8%；但归母净利达到2.8亿元，同比增长181.4%。公司当前股价为3.47元，PE为10.8倍，PB为1.2倍，具有一定的估值吸引力。

主要观点

• 自产煤业务显著改善：

  • 2018年H公司原煤产量达1213万吨，同比增长32.0%。
  • 自产煤综合售价为372元/吨，同比增长3.3%；成本约142元/吨，同比微降2.0%。
  • 完全成本为265元/吨，同比上升8.6%。
  • 自产煤净利达9.4亿元，同比增长20.5%。
  • 通过收购河曲旧县露天煤业有限公司51%股权，预计每年能实现约7.3亿元盈利，增厚EPS约0.37元/股。

• 贸易业务逐步剥离：

  • 贸易板块因风险管控不力，成为公司业绩拖累。2018年H贸易板块亏损约2.0亿元。
  • 自2016年起，公司已剥离约13.5亿元负资产，未来有望进一步瘦身。
  • 公司与物产中大旗下子公司成立合资公司，有助于改善贸易业务。

• 盈利预测与投资评级：

  • 预计2018-2020年EPS分别为0.32/0.41/0.49元/股，其中自产煤业务对应EPS分别为0.71/0.80/0.83元/股。
  • 按10倍PE估值，目标价为7.1元，当前股价仍有45%的上涨空间。
  • 维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

基础数据

• 总股本：198246万股
• 已上市流通股：198246万股
• 总市值：69亿元
• 流通市值：69亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.6元
• ROE（TTM）：10.8%
• 资产负债率：79.0%
• 主要股东：山西煤炭进出口集团，持股比例58.61%

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济走弱
• 计提大额坏账损失
• 诉讼纠纷结果不利于公司

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

附：分析师信息

• 卢平：中国人民大学经济学博士，五年会计从业经验，十二年证券从业经验
• 刘晓飞：南开大学金融学硕士，2015年7月加入招商证券
• 王西典：上海交通大学工学硕士，2017年2月加入招商证券
• 招商煤炭研究小组：曾获《新财富》、金牛奖、水晶球奖等多项荣誉

估值分析

• 目标价：5.1元（按自产煤业务盈利预测）
• 股价上涨空间：45%
• 估值方法：按10倍PE计算，目标价为7.1元，考虑贸易业务剥离后，最终目标价为5.1元

总结

山煤国际通过剥离不良贸易资产和收购优质煤矿资产，显著改善了自产煤业务的盈利状况。公司2018年中报显示，自产煤业务净利增长20.5%，预计未来三年EPS将持续增长，目标价为5.1元，当前股价仍有45%的上涨空间。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平。