20201016-兴证国际证券-周大福-01929.HK-复苏加速_优于行业_5页
报告摘要
周大福（1929.HK）证券研究报告总结
核心内容
本报告分析了周大福截至2021财年第二季度（7月至9月）的主要经营数据，指出其内地市场复苏加速，优于行业平均水平，同时港澳市场因基数效应跌幅收窄。
主要观点
- 内地市场复苏显著：2021财年第二季度内地零售值同比增长21.2%，同店销售增长11%，表现优于行业平均（7月金银珠宝社零同比增长7.5%，8月同比增长15.3%）。
- 净开店超预期：内地净开261个零售点，同比增加8.5%，主要集中在低线城市，管理层年初计划的净开店400-450家目标有望达成。
- 销售增长结构：零售值增长一半来自同店销售，一半来自新店贡献。同店销售增长主要由ASP（平均售价）推动，尽管同店销量下降9.2%，但单价提升显著。
- 品类表现差异：黄金首饰受金价上涨影响，同店销售减少，但销售额仍增长6.7%；珠宝镶嵌、铂金、K金同店销售增长2.5%，RSV（零售值）增长14.8%。
- 线上销售增长：线上零售值同比增长30.2%，贡献零售值的5.4%。
- 港澳市场低迷：港澳市场零售值同比下滑51.6%，跌幅收窄，主要受基数效应影响，港澳市场占集团零售值的比例降至12.1%。
- 门店调整：季内净关闭2个位于香港的零售点，同店销售下跌52.5%，同店销量下跌56.7%。
- 投资展望：Bloomberg一致预期下，2021财年和2022财年净利润分别为40.6亿港元和52.5亿港元，对应PE估值分别为24.5倍和19.6倍，21财年PE处于历史较高分位数。
- 风险提示：消费行业复苏不及预期、黄金价格波动风险。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 10.32 |
| 总股本（亿股） | 100 |
| 流通股本（亿股） | 100 |
| 总市值（亿港元） | 1,032 |
| 流通市值（亿港元） | 1,032 |
| 净资产（亿港元） | 263 |
| 总资产（亿港元） | 652 |
| 每股净资产（港元） | 2.63 |
财务指标（2017-2020 FY）
| 项目 | 2017FY | 2018FY | 2019FY | 2020FY |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万港元） | 51,246 | 59,156 | 66,661 | 56,751 |
| 同比增长 | -9.4% | 15.4% | 12.7% | -14.9% |
| 净利润（百万港元） | 3,055 | 4,095 | 4,577 | 2,983 |
| 同比增长 | 3.9% | 34.0% | 11.8% | -36.6% |
| 毛利率 | 29.2% | 27.4% | 27.9% | 28.4% |
| 净利润率 | 6.1% | 7.1% | 7.0% | 5.3% |
| 净资产收益率 | 9.6% | 12.3% | 14.9% | 11.0% |
| 每股收益（港仙） | 30.60 | 40.90 | 46.00 | 29.00 |
| 每股股息（港仙） | 51.00 | 57.00 | 65.00 | 24.00 |
投资建议
- 投资评级：未评级
- 观点：内地市场加速复苏，周大福在低线城市的快速扩张将有效分散对港澳市场的依赖，提升整体业绩稳定性。
- 估值分析：2021财年PE估值为24.5倍，处于历史较高分位数，2022财年PE估值降至19.6倍，具备一定吸引力。
风险提示
- 消费行业复苏不及预期
- 黄金价格波动风险
分析师声明
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信息披露
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法律声明
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- 报告中的信息、意见等仅供参考，不构成个人投资建议。
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