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周大福（01929.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了周大福（01929.HK）在2021年第一季度的主要经营数据及市场表现，重点聚焦内地与港澳地区的复苏情况、财务指标变化及投资前景。

主要观点

• 周大福作为珠宝零售行业龙头，复苏速度领先行业。
• 内地市场强劲复苏，贡献集团主要业绩增长。
• 港澳市场虽有所改善，但仍未能恢复至疫情前水平。
• 公司积极布局电商与私域流量，全渠道零售表现亮眼。
• 金价回落与春节消费推动黄金产品销售大幅增长。
• 未来消费限制有望进一步消除，婚嫁珠宝需求释放将驱动业绩增长。

关键信息

市场数据

财务指标（FY2018-FY2021H1）

经营数据（截至2021年3月31日）

• 集团零售值：同比 +152.6%
• 内地零售值：同比 +173.7%（较2019同期 +61.5%）
• 港澳及其他市场零售值：同比 +46.6%（较2019同期 -48.7%）
• 同店销售：内地 +141.2%（较2019同期 +20.6%）；港澳 +31.2%（较2019同期 -54.1%）
• 净开设零售点：Q1净开设149个零售点，全年净开746家门店，超出期初指引
• 零售点总数：4,591个

内地市场复苏表现

1. 消费强劲复苏：内地零售值同比大幅增长，显著高于行业平均水平（金银珠宝社零同比 +89.6%）。
2. 全渠道布局成效显著：电商与O2O业务零售值同比 +266.8%，占内地零售额的7.8%。
3. 黄金产品销售爆发：黄金首饰及产品销售额同比 +200.4%，占比跃升至76.5%。
4. 产品线复苏明显：珠宝镶嵌/铂金/K金首饰销售额同比 +98.1%；钟表销售额同比 +191.5%。

港澳市场复苏情况

1. 尚未恢复至疫情前水平：港澳地区零售值同比 +46.6%，但较2019年同期 -48.7%。
2. 消费复苏逐步改善：同店销售同比 +31.2%，较2019年同期 -54.1%。
3. 销售组合优化：黄金产品均价下降，但销售额增长；珠宝镶嵌产品均价稳健增长，销售额同比 +63.4%。
4. 过境口岸关闭影响：以人民币结算的零售值占比为24.0%，环比 +5%。

投资前景与估值

• Bloomberg一致预期：2021财年EPS为0.51港元，2022财年EPS为0.60港元。
• 2022财年PE估值：约21倍。
• 行业对比：周大福内地零售值增速显著高于行业平均水平，显示其领先优势。

风险提示

• 消费行业复苏不及预期。
• 黄金价格波动风险。

可比公司估值对比

结论

周大福凭借其强大的品牌影响力和全渠道布局，在内地市场表现出色，引领行业复苏。尽管港澳市场尚未完全恢复，但复苏趋势明显。随着疫苗接种和疫情控制，消费限制有望进一步放宽，婚嫁珠宝需求释放将为公司带来持续增长动力。当前估值合理，具备良好投资前景。