20220419-浙商证券-周大福-01929.HK-周大福首次覆盖报告_产品创新+渠道变革_引领_黄金_时代_38页_5mb

周大福（1929.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

周大福是中国珠宝行业的龙头品牌，成立于1929年，2011年在香港上市，九十余载发展历史中不断革新，引领行业发展。公司以黄金首饰为核心业务，近年来通过产品创新与渠道变革，推动行业进入“黄金”时代，获得资本市场认可。

主要观点

• 品牌力强：周大福主品牌被广泛认同为信誉及正货象征，同时通过打造多品牌矩阵（如SOINLOVE、MONOLOGUE、T-MARK等）满足不同消费群体需求。
• 产品力突出：公司注重产品研发设计，推出“传承”系列、TMARK钻石品牌等，通过工艺改进、科技融合和IP合作提升产品差异化。
• 渠道力领先：周大福通过“新城镇战略”和“省代”政策加速渠道下沉，门店数量快速增长，同时发展智慧零售，提升运营效率。
• 供应链优势：采用全产业链模式，掌握优质钻石来源，具备强大的供应链能力，保障产品差异化和运营效率。

关键信息

投资要点

• 盈利预测：FY2022-2024年，预计营业收入同比分别增长 $37.7%$、$14.1%$、$18.9%$，归母净利润同比分别增长 $16.2%$、$11.7%$、$28.8%$，对应PE分别为18.4、16.5、12.8倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括新冠疫情、金价波动、门店扩张不及预期、香港通关不及预期等。

财务摘要

• 主营收入：FY2021A为70,164百万港元，FY2022E为96,630百万港元，FY2023E为110,224百万港元，FY2024E为131,029百万港元。
• 归母净利润：FY2021A为6,026百万港元，FY2022E为7,004百万港元，FY2023E为7,826百万港元，FY2024E为10,078百万港元。
• 每股收益：FY2021A为0.60元，FY2022E为0.70元，FY2023E为0.78元，FY2024E为1.01元。
• P/E：FY2021A为21.4倍，FY2022E为18.4倍，FY2023E为16.5倍，FY2024E为12.8倍。

公司概况

• 核心业务：黄金首饰、珠宝镶嵌及钟表销售。
• 门店数量：截至2022年3月31日，总零售点达5902个，其中内地5757个，港澳及其他145个。
• 财务表现：公司现金流表现优异，经营性现金流充足，分红比例较高。

发展历程

• 早期发展：1929年创立，1938年扩展至澳门，1943年郑裕彤掌权。
• 革新引领：1956年推出999.9黄金，1993年成为De Beers特约配货商。
• 进军内地：1998年在北京开设首店，2010年开设第1000家内地门店。
• 上市与多元化：2011年上市，布局线上电商及多品牌战略。
• 渠道变革：2018年启动“新城镇计划”，加速门店下沉。

股权结构

• 郑氏家族：持股超八成，通过两家离岸公司控制周大福资本。
• 核心业务：郑氏家族产业涵盖地产、珠宝、百货等领域，布局广泛。

管理层

• 郑志刚：家族第三代传承人，推动品牌年轻化、智能化，主导多品牌战略及智慧零售。
• 黄绍基与陈世昌：分别负责港澳及内地业务，公司组织架构清晰，激励机制到位。

财务分析

• 金价影响：周大福的黄金对冲比例约50%，毛利率受金价波动影响较大。
• 毛利率变化：FY2012-FY2019毛利率稳定，FY2020后受产品组合及批发业务影响略有下降。
• 经营效率：销售及行政开支费率下降，提升主要经营溢利率。

消费趋势与工艺变革

• 市场规模：中国珠宝首饰行业规模超7000亿，黄金首饰为主导。
• 消费趋势：婚嫁需求偏“刚性”，悦己消费兴起，黄金首饰饰品化、年轻化趋势明显。
• 工艺改进：3D硬金、古法金等技术提升产品附加值，满足年轻消费者审美需求。

竞争格局

• 行业集中度提升：疫情及金价波动加速行业出清，头部品牌集中度上升。
• 渠道为王：线下消费仍是主流，周大福通过门店扩张和智慧零售提升竞争力。
• 品牌优势：周大福主品牌享有高信任度，通过多品牌矩阵增强市场覆盖。

未来增长动力

• 同店增长：黄金消费高景气，镶嵌品类有望触底反弹。
• 开店空间：预计至2025年开店达7000家，渠道下沉空间广阔。

投资建议

• 受益于行业景气度和开店提速：兼具β和α增长潜力。
• 股价催化因素：行业景气度提升、门店扩张、产品升级等。

总结

周大福凭借悠久历史、品牌影响力、产品创新和渠道扩张，在黄金珠宝行业中占据龙头地位。随着消费趋势的转变和工艺的革新，公司正迎来“黄金”时代，未来增长潜力显著。同时，公司具备强大的供应链和智慧零售能力，持续提升运营效率和盈利水平。