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详细总结：把握集团产业优势，推进海陆齐发战略

核心内容

广宇发展（000537.SZ）于2022年1月完成重大资产重组，剥离所有房地产业务，置入鲁能新能源，实现向风电和光伏发电为主业的绿色能源转型。公司2022年上半年实现营收17.7亿元，归母净利润4.1亿元，Q2业绩符合预期，营收环比增长24%。公司目前主要业务为新能源发电，其中陆风装机容量达279万千瓦，占比69.2%，海风装机容量40万千瓦，占比9.9%，光伏装机容量74万千瓦，占比18.4%。

主要观点

• 业务转型成果显著：公司通过资产置换，成功退出房地产行业，实现向新能源发电的全面转型。
• 业绩扭亏为盈：尽管2022年上半年营收因业务调整有所下滑，但公司实现归母净利润4.1亿元，扭亏为盈。
• 财务指标优化：公司资产负债率从2021年的80%以上降至2022年上半年的54.2%，财务结构更趋合理，现金流充足，具备较强的偿债能力。
• “海陆齐发”战略推进：公司积极布局海上和陆上风电及光伏发电业务，初步实现“海陆齐发”业务结构。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元，未来三年复合增长率达69.0%。
• 估值合理：基于2.4倍PB估值，公司目标价为20.86元，上调为“买入”评级。
• 多能互补能力提升：公司已建成国家首批多能互补项目，具备“风、光、热、蓄、调、荷”一体化运营能力。

关键信息

2022年上半年业绩表现

• 总营收：17.7亿元，其中新能源发电业务营收17.5亿元，占比98.5%。
• Q1/Q2营收：7.9亿元/9.8亿元，Q2环比增长24%。
• Q1/Q2归母净利润：2.8亿元/1.4亿元，Q2业绩符合预期。
• 总发电量：41.4亿千瓦时，同比增长2.2%。
• 海风发电量：4.8亿千瓦时，同比下降20%。
• 陆风发电量：30亿千瓦时，同比增长4%。
• 光伏发电量：5.8亿千瓦时，同比增长15%。

财务结构优化

• 资产负债率：2022年上半年降至54.2%，较2021年下降28.9个百分点。
• 长期借款占比：36%。
• 货币资金：58亿元，占总资产比重15%。
• 资产结构：资本结构优化，流动性储备良好，具备充足的偿债能力。

产业布局与资源协同

• “海陆齐发”布局：公司已完成陆上风电和光伏发电的布局，陆风发电量占总发电量的73.7%。
• 集团协同优势：依托绿发集团，公司在绿色能源、低碳城市、现代服务业、战略性新兴产业等领域具备资源协同优势。
• 多能互补项目：建成国际领先的多能互补、智能调度的清洁能源综合利用创新基地。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为9.3亿元、16.2亿元、26.5亿元，未来三年复合增长率达69.0%。
• 估值方法：采用2.4倍PB估值，目标价20.86元，上调为“买入”评级。
• 可比公司平均PB：2.49倍。

风险提示

• 政策风险：上网电价调整、税收优惠政策变化可能影响公司业绩。
• 建设与运营风险：项目建设可能不及预期，项目运营成本可能上升。

附录信息

• 公司主要控股参股公司：

  • 鲁能新能源（集团）有限公司：二级子公司，新能源发电。
  • 肃北鲁能新能源有限公司：三级子公司，新能源发电。
  • 江苏广恒新能源有限公司：三级子公司，新能源发电。
  • 青海格尔木鲁能新能源有限公司：三级子公司，新能源发电。

• 新增风光项目：

  • 共新增7个项目，总规模达750MW，投入金额7430万元。

• 财务预测与估值：

  • 营业收入：2022E为4664.37亿元，2023E为8070.73亿元，2024E为11378.41亿元。
  • 归母净利润：2022E为928.75亿元，2023E为1623.32亿元，2024E为2650.46亿元。
  • PB估值：2022E为1.77倍，2023E为1.60倍，2024E为1.40倍。

附：分析师信息

• 分析师：王颖婷
• 执业证号：S1250515090004
• 电话：023-67610701
• 邮箱：wyting@swsc.com.cn
• 联系人：池天惠
• 电话：13003109597
• 邮箱：cth@swsc.com.cn

附：公司基本信息

• 总股本：18.63亿股
• 流通A股：18.63亿股
• 52周内股价区间：4.55-28.3元
• 总市值：271.93亿元
• 总资产：791.12亿元
• 每股净资产：7.49元

附：可比公司估值

附：公司评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

附：行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

附：重要声明

• 本报告由西南证券股份有限公司发布，具有合法证券投资咨询业务资格。
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