核心内容
广宇发展作为鲁能集团地产业务的重要平台，在2017年实现了业绩的大幅增长，并在2018年及未来继续展现出良好的发展潜力。公司通过资产注入、销售规模稳定增长以及解决同业竞争问题，进一步优化了财务结构，提升了盈利能力。
主要观点
- 业绩显著提升：2017年公司主营业务收入同比增长135.7%，归母净利润同比增长275.5%，每股收益达到1.29元/股，主要得益于鲁能集团部分地产项目的注入。
- 资产注入优化结构：2017年完成鲁能集团部分优质地产项目的注入，新注入资产利润贡献占比达66.13%，为公司未来业绩增长奠定基础。
- 结算周期推动增长：随着16、17年高毛利项目的结算，公司预计2018年及2019年结算收入及毛利率将逐步回升。
- 销售回款率高：2017年公司销售回款率超过100%，且销售确认口径较为严格，显示出较强的现金流管理能力。
- 杠杆水平下降：由于土地投资减少和销售回款增加，公司净负债率及短期债务压力有所改善，资产负债率低于行业平均水平。
- 投资评级：公司维持“买入”评级，预计2018、2019年每股收益分别为1.63元、2.02元，对应PE估值分别为7.95x、6.42x。
关键信息
2017年财务表现
- 营业收入：216.4亿元，同比增长135.7%
- 归母净利润：21.72亿元，同比增长275.5%
- 销售规模：271亿元，同比下降3.7%
- 销售回款：281亿元，同比增长8.6%
- 结算面积：229万方，同比增长107.2%
- 结算金额：212亿元，同比增长135.5%
- 结算毛利率：28.79%，同比下降4.58个百分点
- 净负债率：142%，高于行业平均水平但较16年有所下降
- 短期债务占货币现金比例：88%，同比下降5个百分点
2018年及2019年盈利预测
| 项目 |
2018E (亿元) |
2019E (亿元) |
| 营业收入 |
254.37 |
284.67 |
| 归母净利润 |
30.44 |
37.69 |
| EPS（元/股） |
1.63 |
2.02 |
| PE估值（x） |
7.95 |
6.42 |
资产注入与项目拓展
- 资产注入完成：2017年10月完成鲁能集团部分地产项目的注入，项目利润贡献占比达66.13%
- 新项目贡献：南京鲁能广宇、苏州鲁能广宇等新项目将在2018年进入市场，为公司带来新的增长点
- 在建项目规模：截至2017年末，公司整体在建项目规模为1162万方，可保障未来3-4年的竣工与结算
风险提示
- 行业景气度回落：房地产行业整体下行可能影响公司销售表现
- 利润率波动：结算结构及市场环境可能对利润率产生影响
- 项目注入不确定性：后续项目注入可能受到市场与政策因素影响
- 业务持续性：17年土地投资规模较小，需关注后续地产开发业务的持续性
图表说明
- 图1：广宇发展主营业务收入及增速（2016-2017）
- 图2：广宇发展归母净利润规模及增速（2016-2017）
- 图3：广宇发展竣工及结算面积变化
- 图4：广宇发展结算收入结构
- 图5：广宇发展整体及地产结算毛利率
- 图6：广宇发展各区域结算规模及毛利率
- 图7：广宇发展管理及销售费用率
- 图8：广宇发展归属母公司净利率水平
- 图9：广宇发展预收账款规模
- 图10：广宇发展销售金额
- 图11：鲁能集团销售金额及增速
- 图12：广宇发展17年各区域销售面积占比
- 图13：广宇发展17年新开工面积区域分布
- 图14：鲁能集团地产开发类企业注入节奏预测及货值储备
- 图15：广宇发展净负债率水平
- 图16：广宇发展短期偿债压力
盈利预测与财务指标
营业收入增长趋势
| 年份 |
增长率(%) |
| 2016A |
172.42% |
| 2017A |
450.31% |
| 2018E |
17.53% |
| 2019E |
11.91% |
| 2020E |
10.66% |
EBITDA预测
| 年份 |
EBITDA(亿元) |
| 2016A |
609 |
| 2017A |
3,197 |
| 2018E |
4,312 |
| 2019E |
5,257 |
| 2020E |
5,922 |
净利润预测
| 年份 |
净利润(亿元) |
| 2016A |
345 |
| 2017A |
2,172 |
| 2018E |
3,044 |
| 2019E |
3,769 |
| 2020E |
4,301 |
EPS预测
| 年份 |
EPS（元/股） |
| 2016A |
0.19 |
| 2017A |
1.29 |
| 2018E |
1.63 |
| 2019E |
2.02 |
| 2020E |
2.31 |
市场估值
| 年份 |
P/E (x) |
P/B (x) |
EV/EBITDA |
| 2017A |
11.14 |
2.50 |
11.74 |
| 2018E |
7.95 |
1.90 |
7.38 |
| 2019E |
6.42 |
1.47 |
3.89 |
| 2020E |
5.63 |
1.16 |
1.02 |
联系信息
- 分析师：
- 乐加栋 S0260513090001
- 郭镇 S0260514080003
- 李飞 S0260517080010
- 联系方式：
- 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
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