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新能源转型促发展，紧抓“双碳”积极布局总结

核心内容

公司通过2022年1月完成重组，置入鲁能新能源100%股权，置出全部房地产子公司股权，实现业务转型。新能源业务成为公司主要营收来源，预计未来将稳步提升。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入34.3亿元，同比减少82.5%，但归母净利润大幅增长至6.3亿元，同比增长301%。2022Q4收入7.9亿元，同比减少76.2%，环比减少8.6%；归母净利润0.1亿元，同比增长102%，环比减少95.4%。
• 盈利能力：公司2022年归母净利润增长主要得益于新能源业务的注入，公司资产负债率由转型前大幅改善至52.9%。
• 新能源发展：公司2022年累计完成发电量81.7亿千瓦时，上网电量78.8亿千瓦时，新增装机27万千瓦。其中，风电平均利用小时2278小时，同比下降153小时；光伏平均利用小时1451小时，同比上升50小时。新能源业务占比达98%，成为公司转型后的营收主力。
• 项目储备：2022年公司锁定资源1203万千瓦，取得建设指标150万千瓦，项目储备丰富。截至2022年底，公司建设运营装机规模达687.7万千瓦，其中自主运营429.7万千瓦，在建258万千瓦。公司布局国内12个资源富集省份，以三北地区为主力，形成海陆齐发的绿色能源业务布局。公司目标在“十四五”末建设运营装机容量达3000万千瓦。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司EPS分别为0.64元、0.94元、1.43元，归母净利润CAGR达61.4%。公司2023年给予1.6倍PB估值，目标价14.10元，维持“买入”评级。
• 估值分析：选取龙源电力、江苏新能、三峡能源作为可比公司，平均PB为1.8倍。公司最新净资产为164.1亿元，基于其在建项目丰富和积极规划，给予2023年1.6倍PB估值。
• 风险提示：项目建设不及预期和项目运营成本上升是主要风险。

关键信息

财务数据

关键假设

1. 新能源发电业务：预计2023-2025年自主运营装机容量分别为700/950/1100万千瓦，发电量分别为153/230/349亿千瓦时，平均上网电价维持在0.47元/千瓦时。
2. 租赁业务：预计2023-2025年毛利率分别为20%、25%、30%。

分业务收入及毛利率预测

财务分析指标

投资建议与评级

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价14.10元。
• 估值方法：基于2023年1.6倍PB估值，公司最新净资产为164.1亿元。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为12.0/17.5/26.6亿元，EPS分别为0.64/0.94/1.43元。

可比公司估值

风险提示

• 项目建设风险：项目建设可能因政策、资金等因素不及预期。
• 运营成本风险：新能源项目运营成本可能因技术、市场等因素上升。

总结

公司通过新能源转型实现了业务结构的优化，新能源成为主要收入来源。未来三年，公司计划进一步扩大装机容量，提升盈利能力。尽管2022年受疫情和组件价格影响，但公司积极布局，盈利预测乐观，给予“买入”评级。投资者需关注项目建设进度和运营成本变化等风险因素。