20210721-首创证券-长城汽车-601633.SH-公司简评报告_产品结构优化支撑盈利能力_下半年利润弹性值得期待_3页_1mb

报告摘要

长城汽车产品结构优化支撑盈利能力，下半年利润弹性值得期待

核心内容概述

长城汽车在2021年上半年实现了显著的收入增长，主要得益于产品结构的优化和新车周期的推动。尽管第二季度收入环比略有下降，但利润端表现稳健，盈利预测显示未来三年公司盈利将持续增长，特别是在2023年，净利润增速有望进一步提升。分析师对长城汽车给予“买入”评级，认为其在技术、产品和激励布局方面具备较强的竞争力，为公司未来的发展提供了坚实基础。

主要观点

收入端增长显著：2021年上半年公司营收达621.6亿元，同比增长73.0%；第二季度营收为310.4亿元，同比增长32.0%。尽管第二季度销量环比下降24.2%，但单车均价持续提升，预计与坦克300、摩卡等高价车型的销售占比上升以及终端供应紧张有关。
利润端表现稳健，但小幅承压：2021年上半年公司扣非归母净利润为28.3亿元，同比增长252.8%；第二季度扣非净利率为4.8%，同比小幅下降2.8个百分点。主要受到芯片短缺、原材料价格上涨和股权激励费用的影响。
产品结构优化提升盈利能力：公司通过推出高端车型，提升单车均价，增强盈利能力。同时，产品结构改善和终端折扣收窄对毛利率形成利好，抵消了部分成本压力。
技术与产品布局全面：公司布局纯电、氢能、混动等多条动力路线，并基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地。在电动智能领域，公司通过蜂巢能源、毫末智行等子公司推动智能化发展。
激励机制绑定核心人才：公司2021年股权激励方案覆盖8784名核心骨干，考核指标偏向销量，有助于公司市场份额的进一步扩张。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2021	1564.2	51.4%	83.2	55.2%	0.91	50.2
2022	1863.0	19.1%	121.3	45.7%	1.32	34.4
2023	2177.9	16.9%	157.1	29.6%	1.71	26.6

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.2%	18.0%	18.9%	19.5%
净利率	5.2%	5.3%	6.5%	7.2%
ROE	9.4%	13.6%	17.7%	19.5%
ROIC	6.4%	12.3%	16.0%	17.9%
资产负债率	62.8%	63.4%	64.0%	63.5%
净负债比率	12.7%	5.8%	5.1%	4.4%
流动比率	1.22	1.28	1.31	1.36
速动比率	1.13	1.19	1.21	1.26
总资产周转率	0.67	0.83	0.88	0.90
应收账款周转率	28.98	28.58	24.55	24.60
应付账款周转率	2.01	2.06	1.86	1.84
每股净资产	6.25	6.66	7.48	8.79

股票评级标准

评级	说明
买入	相对沪深300指数涨幅15%以上
增持	相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
中性	相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
减持	相对沪深300指数跌幅5%以上

风险提示

公司产品推出及销售不及预期
下半年芯片短缺缓解程度不及预期
原材料成本上升超预期

总结

长城汽车通过产品结构优化和新车周期的推动，有效提升了收入和盈利能力。尽管第二季度净利润率有所承压，但未来三年盈利预测显示公司盈利有望持续增长，特别是在2023年。公司在技术、产品和激励布局方面具备较强的竞争力，为未来的发展提供了坚实基础。分析师认为，公司具备足够的底气迎接2025年的挑战，建议投资者关注其未来增长潜力。

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