20210721-东吴证券-长城汽车-601633.SH-长城汽车H1业绩快报点评_Q2业绩超预期_产品结构改善明显_3页_465kb

报告摘要

长城汽车H1业绩快报总结

核心内容

长城汽车2021年H1业绩表现超预期，展现出强劲的增长势头和产品结构优化成果。公司2021年H1实现营业收入621.59亿元，同比增长73.00%；归母净利润34.98亿元，同比增长205.19%；扣非归母净利润28.31亿元，同比增长252.78%。2021Q2营业收入310.42亿元，同比增长32.02%，环比下降0.24%；归母净利润18.59亿元，同比增长3.51%，环比增长13.42%；扣非归母净利润14.96亿元，环比增长12.06%。公司对2021Q2业绩表现较为满意，认为其主要得益于产品结构的显著改善。

主要观点

产品结构优化显著

2021Q2销量为27.94万辆，同比增长14.31%，环比下降17.53%。
虽然整体行业批发销量同比下降1.00%，但长城汽车凭借产品结构优化实现逆势增长。
高盈利车型如皮卡和坦克系列销量占比上升，推动整体毛利率和净利率提升。
单车收入同比增长15.49%，环比增长20.96%；单车净利同比下降9.45%，但环比增长37.53%。

技术与品牌优势

长城汽车凭借组织变革、技术自研（如三电、智能驾驶、氢能源）和超强产品定义能力，加速向全球科技出行公司转型。
“5+2”品牌矩阵（哈弗、皮卡、魏派、欧拉、坦克+沙龙、光束）全面向上，助力公司在市场中占据更有利的位置。

市场前景与增长预期

短期（3年维度）：长城汽车在国内市场销量有望持续增长，预计2021-2023年销量分别为143万辆、196万辆、246万辆。
长期（5-10年维度）：公司计划拓展海外市场，预计2025年和2030年全球销量将分别达到311万辆和405万辆。
本轮新车周期持续放量，公司基本面表现优于行业平均水平。

关键信息

盈利预测与估值

年度	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	P/E（倍）
2020A	1033.08	8.6%	53.62	19.2%	0.58	77.90
2021E	1459.74	41.3%	85.73	59.9%	0.93	48.87
2022E	1923.79	31.8%	125.76	46.7%	1.37	33.31
2023E	2212.35	15.0%	161.45	28.4%	1.75	25.95

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	17.2%	17.8%	18.1%	18.6%
销售净利率(%)	5.2%	5.9%	6.5%	7.3%
ROE(%)	9.4%	13.1%	16.4%	17.7%
P/E	77.90	48.87	33.31	25.95
P/B	7.28	6.35	5.44	4.58
EV/EBITDA	35.96	27.32	18.42	15.48

现金流与资产负债

资产负债表：
- 资产总计从2020年的1540.11亿元增长至2023年的2071.65亿元。
- 负债合计从2020年的966.70亿元增长至2023年的1156.18亿元，但资产负债率从62.8%降至55.8%。
- 少数股东权益从0增长至171亿元。
- 归属母公司股东权益从573.42亿元增长至913.77亿元。
现金流量表：
- 经营活动现金流从2020年的51.81亿元增长至2021年的109.23亿元，但2022年大幅增长至526.99亿元。
- 投资活动现金流持续为负，主要用于资本开支和营运资本变动。
- 筹资活动现金流从2020年的113.68亿元降至2021年的-2亿元，但2022年和2023年有所回升。