20250818-天风证券-石头科技-688169.SH-扫地机表现良好_新品类有望逐步减亏_3页_757kb

石头科技半年报分析总结

根据石头科技2025年上半年半年报报告，以下是关键分析结论及投资建议：

业绩概况

公司2025年上半年实现收入79亿元，同比增长79%；归母净利润6.8亿元，同比下降39.6%，归母净利率8.6%。2025年第二季度单季度收入44.8亿元，同比增73.8%，归母净利润4.1亿元，同比下滑43.2%，净利率9.2%。

各品类表现分析

1. 扫地机品类

• 2025Q2内销线上销售额同比增51.3%，市占率30.0%，位居第一
• 欧洲亚马逊销售额同比增107%，在德国、法国、西班牙等五国市场份额分列第1、第1、第2、第4、第2
• 亚马逊北美地区销售额同比增19.5%，美国市占率24.3%，为第二名

2. 洗地机品类

• 2025Q2线上销售额同比暴增955%，市占率23.2%，位列第二
• 公司积极开拓海外市场渠道和新市场，有望借助品牌和渠道优势提升竞争力

3. 洗衣机品类

• 2025Q2线上销售额同比增长155.2%
• 公司直营收入达32.9亿元，占总收入41.7%，渠道控制力提升

利润端分析

• 毛利率：Q2为43.9%，同比下降9.1pcts（主因品类结构变化和关税扰动）
• 期间费用率同比上升9.2pcts，其中销售费率增加最多（6.5pcts），研发投入同比增1.0pct，达2.0%水平
• 净利润降幅扩大主要由洗衣机业务拖累，另外资产减值损失增加
• 利润下滑部分得益是Q2确认了退税和政府补助

投资建议与评级

维持**“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为19.8亿、29.5亿、37.2亿元**，对应动态PE为27.3x、18.3x、14.6x。

核心看点

1. 扫地机与洗地机海外布局成效逐步显现
2. 洗衣机渠道优化有望带动盈利增长
3. 研发持续投入达1364人（同比增加73.5%），增强长期竞争力
4. 品类结构持续优化，新品类有望逐步实现减亏

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 自有品牌增长不及预期
• 海外扩张进度预期外
• 宏观经济变化导致市场需求减弱