深度报告-20210929-国盛证券-石头科技-688169.SH-乘风破浪的扫地机（公司篇--石头科技）_25页_2mb

石头科技 (688169.SH) 总结

核心内容概述

石头科技是一家快速崛起的全球扫地机器人领先企业，成立于2014年，源自小米生态链。公司专注于智能清洁机器人及其他清洁电器的研发设计和销售，凭借优质产品力及海外先发优势，有望充分受益于海外新一轮较长的产品周期，实现持续增长。公司采用轻资产运营模式，主要委托代工生产，专注于产品创新和品牌建设。2020年公司海外客户占前五大客户，海外收入占比达53.45%，全球市场份额为9%，居全球第四。

主要观点与关键信息

公司概况

• 公司历程：2014年成立，2016年推出首款产品“米家智能扫地机器人”，2017年推出自有品牌“石头智能扫拖机器人”。
• 商业模式：轻资产运营，以研发设计为核心，委托欣旺达代工生产，注重产品迭代与品牌建设。
• 股权结构：创始人昌敬持股23.24%，核心员工持股比例超过30%，股权激励机制完善。
• 财务情况：2021H1营收达23.48亿元，同比增长32.19%；归母净利润6.52亿元，同比增长41.57%。毛利率达50.7%，净利率为27.2%。公司现金流良好，经营性现金流净额与净利率比值接近或大于1。

行业分析

• 需求端：懒人经济、人力成本上升及智能家居趋势推动扫地机器人行业快速增长。
• 供给端：产业链国产化降低了硬件壁垒，但软件算法和避障技术仍为竞争关键。国产品牌凭借产品力和性价比有望成为全球龙头。
• 市场规模：全球扫地机器人潜在规模约5600万台/年，成长空间较大。2020年全球市场规模为33.94亿美元，国内市场规模约94亿元。

公司亮点

• 产品力：公司产品定位中高端，拥有完善的中高端产品矩阵。自集尘、自清洗技术领先，智能化程度高，性价比优势明显。
• 海外市场：公司自成立以来即布局海外，采用“亚马逊+线下经销商”的本土化渠道模式，产品在亚马逊平台易形成流量马太效应。2020年海外收入占比达53.45%，产品毛利率近50%。

成长驱动力

• 三重红利：疫情催化、跨境电商发展、供应链优势共同推动公司海外收入持续增长。
• 新品拓展：推出洗地机U10，切入快速增长的洗地机市场，预计贡献国内增量。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司实现归母净利润17.48/22.46/28.29亿元，同比增长27.6% / 28.5% / 25.9%。
• 估值：给予2022年30倍目标PE，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：海运费上涨、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧。

财务指标概览

财务比率分析

关键结论

• 公司具备强大的产品力和海外先发优势，有望在全球扫地机器人市场中占据领先地位。
• 海外市场增长潜力大，公司产品在亚马逊平台表现优异，拥有良好的渠道布局。
• 洗地机作为新兴品类，将为公司带来新的增长点。
• 公司盈利能力稳步提升，财务状况稳健，具备良好的成长性。
• 首次覆盖给予“增持”评级，目标PE为30倍。