20250404-中国银河-石头科技-688169.SH-扫地机份额全球第一_将继续规模领先策略_12页_2mb
报告摘要
石头科技2024年及未来展望总结
核心内容
石头科技在2024年实现了营业收入119亿元，同比增长38.0%，归母净利润19.77亿元，同比微降3.6%。公司继续执行规模领先策略，扫地机全球市场占有率16%，位居第一。其在2025年推出了市场首款带有仿生机械手的扫地机G30Space，进一步巩固产品创新优势。
主要观点
1. 扫地机市场表现
- 全球市场份额：2024年全球扫地机销量达2060万台，同比增长11.2%。石头科技销量为345万台，市场份额16%，排名全球第一。
- 中国市场：在中国市场，石头科技排名第二，仅次于科沃斯。
- 海外市场：在美国市场，石头科技排名第二，仅次于iRobot。在欧洲市场，公司通过线上直销策略，显著提升了市场份额。
- 产品创新：公司持续推出创新产品，如双机械臂拖布模组、底盘升降功能等，2025年G30Space为市场首款仿生机械手扫地机。
2. 市场策略与利润变化
- 让利消费者：公司采取让利策略以提升市场份额，包括在中国加大营销投入、在美国承担关税成本、在欧洲降价并提升线上直销比例。
- 利润率下降：2024年单季度归母净利润率持续下降，分别为21.7%、28.0%、13.6%、10.2%。3Q24和4Q24分别同比下滑43.4%和27.0%。
- 未来预期：预计2025年利润率将维持在2024Q4水平，市场份额迅速增长。2026年利润率趋于稳定，公司有望重新进入收入和利润的快速增长期。
3. 中国市场增长情况
- 国补刺激：扫地机被纳入各地政府补贴项目，刺激消费需求，2024年中国清洁电器市场销售额达423亿元，同比增长24.4%。
- 扫地机增长：2024年扫地机零售额达193.6亿元，同比增长41.1%。1-2月线上零售额同比增长72.3%，石头科技零售额份额为24.7%，同比提升3.4个百分点。
- 洗地机增长：2024年洗地机线上零售额达88亿元，同比增长14.7%。石头科技洗地机线上零售额份额为11.8%，同比增长7.4个百分点。
关键信息
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2024年财务数据：
- 营业收入：119亿元，同比增长38.0%
- 归母净利润：19.77亿元，同比下降3.6%
- 每股收益：10.70元
- 股票代码：688169.SH
- A股收盘价：226.03元
- 流通A股市值：417.53亿元
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2025-2027年财务预测：
- 营业收入预计分别为156.81亿元、203.51亿元、254.90亿元，年均增长率分别为31.3%、29.8%、25.3%
- 归母净利润预计分别为18.52亿元、24.13亿元、30.22亿元，年均增长率分别为-6.3%、30.3%、25.2%
- 每股收益预计分别为10.03元、13.07元、16.36元
- 市盈率预计分别为22.5倍、17.3倍、13.8倍
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市场策略效果：
- 公司在2024年第四季度实现扫地机销量345万台，同比增长32.9%
- 2024年第四季度部分型号断货，内销增长接近翻倍
- 美国市场线下门店覆盖扩大至Bestbuy和Target，2024年末分别覆盖900家和1398家门店
风险提示
- 竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能导致市场份额和利润受到冲击
- 国际贸易环境不确定性：美国进一步提升关税可能对公司海外业务造成影响
投资建议
- 评级：维持“推荐”评级
- 未来展望：公司有望在2026年重新进入收入和利润的快速增长期，预计市场份额将显著提升
附录：主要财务指标预测
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 11,945 | 15,681 | 20,351 | 25,490 |
| 收入增长率% | 38.0 | 31.3 | 29.8 | 25.3 |
| 归母净利润（百万元） | 1,977 | 1,852 | 2,413 | 3,022 |
| 利润增速% | -3.6 | -6.3 | 30.3 | 25.2 |
| 摊薄EPS(元) | 10.70 | 10.03 | 13.07 | 16.36 |
| PE | 21.1 | 22.5 | 17.3 | 13.8 |
财务比率预测
| 比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增速 | 38.0% | 31.3% | 29.8% | 25.3% |
| 营业利润增速 | -9.8% | -1.3% | 31.4% | 26.0% |
| 归属母公司净利润增速 | -3.6% | -6.3% | 30.3% | 25.2% |
| 毛利率 | 50.1% | 49.1% | 49.8% | 49.8% |
| 净利率 | 16.5% | 11.8% | 11.9% | 11.9% |
| ROE | 15.4% | 12.7% | 14.4% | 15.5% |
| ROIC | 14.0% | 12.4% | 13.9% | 14.9% |
| 资产负债率 | 26.4% | 23.7% | 25.4% | 26.1% |
| 净负债比率 | -9.8% | -21.7% | -33.5% | -44.5% |
| 流动比率 | 2.7 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
| 速动比率 | 1.9 | 2.2 | 2.3 | 2.4 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 18.2 | 19.4 | 31.3 | 31.0 |
| 应付账款周转率 | 2.8 | 3.0 | 3.5 | 3.5 |
| 每股收益 | 10.7 | 10.0 | 13.1 | 16.4 |
| 每股经营现金 | 9.4 | 10.9 | 14.4 | 17.2 |
| 每股净资产 | 69.7 | 78.9 | 90.6 | 105.4 |
| P/E | 21.1 | 22.5 | 17.3 | 13.8 |
| P/B | 3.2 | 2.9 | 2.5 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 18.7 | 17.3 | 12.8 | 9.5 |
| P/S | 3.5 | 2.7 | 2.1 | 1.6 |
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