深度报告-20240113-开源证券-石头科技-688169.SH-公司深度报告_扫地机美国线下渠道实录_石头科技美国线下渠道潜力大_41页_7mb

石头科技（688169.SH）投资分析报告摘要

1. 投资评级与估值

• 评级：维持“买入”
• 目标估值：预计2023-2025年归母净利润为193/221/265亿元，对应EPS为14.6/16.8/20.2元，当前股价PE为196/171/143倍。

2. 财务表现与预测

• 财务数据：2021A-2025E营业收入逐年增长，YOY分别为28.8%、13.6%、32.0%、20.1%、20.0%。
• 盈利能力：毛利率稳定在54%-54%，净利率在20%-22%，ROE为165%-169%。
• EPS预测：从2021A的10.6元提升至2025E的20.2元。

3. 市场与产品表现

• 线上渠道：2023M11美亚销额和销量市占率分别达48%/29.8%，累计市占率分别为24.3%/15.6%，品牌影响力持续提升。
• 线下渠道：
  • Target：已进入200多家线下门店，S7MaxUltra在洛杉矶13家门店有售。
  • BestBuy：进入4款石头扫地机在线上商城，线下13家门店支持提货。
  • Walmart & Sam’s Club：石头和科沃斯以低端机型初步布局，拓展中端市场。
  • 亚马逊/美亚：新品S8MaxVUltra等发布，新品力强劲，竞争优势明显。

4. 行业与竞争分析

• 扫地机市场：美国市场规模仅次于中国，2023年销额达177亿美元，预计2023-2028年量价CAGR分别5.1%和2.7%。
• 竞争格局：iRobot线下主导，电商渠道石头市占率第一，洗地机VACUUM&WASH品类逐步推广。

5. 风险提示

• 海外需求回落、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等风险需重点关注。

总结

石头科技在美国市场持续扩大份额，线上渠道市占率领先，线下渠道加速渗透。产品竞争力强，新品迭代有望进一步抢占外资品牌份额，维持“买入”评级。