20230106-开源证券-石头科技-688169.SH-公司信息更新报告_海外扫地机新品S8系列发布_产品性能全面提升_4页_895kb

报告摘要

石头科技 (688169.SH) 总结

核心内容

石头科技于2023年1月5日发布了一份投资研究报告，维持“买入”评级。报告指出公司2023年海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升，预计将带动外销增速修复，同时内销市占率有望继续提升。当前股价为275.51元，总市值为258.13亿元，流通市值为198.36亿元，总股本为0.94亿股，流通股本为0.72亿股，近3个月换手率为67.1%。

主要观点

产品发布与性能提升：公司于2023年CES展发布S8系列扫地机和Dyad Pro洗地机，产品性能显著提升，包括吸力、毛发清理能力、智能避障能力和基站全性能。S8系列包括S8、S8+、S8Pro Ultra等型号，定价分别为749.99美元、999.99美元、1599.99美元，Dyad Pro定价为449.99美元。
市场表现：S8系列将在2023年4月（美国）、2023年3月（德国）上市，预计带动外销增速修复。内销方面，公司双11期间市占率提升至23%（+4pcts），预计2023年全能基站产品价格将下探，叠加中高端消费复苏，扫地机行业有望迎来销量提升拐点。
财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为12.5/14.1/16.6亿元，对应EPS为13.3/15.1/17.7元。当前股价对应PE为20.7/18.3/15.6倍。公司营业收入和净利润均保持增长趋势，但2022年净利润有所下滑。
估值指标：公司PE和P/B持续下降，预计2024年PE为15.6倍，P/B为2.1倍。EV/EBITDA估值也在下降，预计2024年为8.8倍，显示公司估值正在逐步走低。

关键信息

产品力提升：S8系列提升了吸力至6000Pa，震动擦地模块改进了2倍，双橡胶滚刷系统更有效对抗毛发缠结，AI反应式避障升级至3D反应式避障，能够识别并清洁宠物粪便。S8Pro Ultra新增热风烘干功能，Dyad Pro具备17000Pa大吸力和1mm贴边清扫能力。
市场预期：北美市场S7 maxv ultra持续热销，预计单品销量占品牌销量约30%，拉动2022年美亚黑五+网一期间公司销额增长50%以上。公司美亚市占率约25%，仅次于iRobot。欧洲经销商提货额有望企稳回升，亚太市场延续双位数增长，自清洁产品渗透率提升。
财务摘要：公司2020-2022年营业收入分别为4530/5837/6666百万元，净利润分别为1369/1402/1248百万元。公司毛利率保持稳定，净利率有所下降，但预计2023年将有所回升。
风险提示：包括新品销售不及预期、原材料价格风险、海外高通胀下需求不及预期等。

财务预测摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,530	5,837	6,666	8,255	9,669
归母净利润(百万元)	1,369	1,402	1,248	1,410	1,659
EPS(元)	14.62	14.97	13.32	15.05	17.71
P/E(倍)	18.8	18.4	20.7	18.3	15.6

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	7.7	28.8	14.2	23.8	17.1
毛利率(%)	50.0	48.1	48.8	49.5	50.0
净利率(%)	30.2	24.0	18.7	17.1	17.2
ROE(%)	19.2	16.5	13.0	13.0	13.5
ROIC(%)	257.5	69.6	49.1	47.0	60.6
资产负债率(%)	9.7	13.4	4.7	4.7	4.0
净负债比率(%)	-19.8	-15.4	-20.1	-25.2	-36.5
P/E	18.8	18.4	20.7	18.3	15.6
P/B	3.6	3.0	2.7	2.4	2.1
EV/EBITDA	13.2	12.8	13.8	11.4	8.8

风险提示

新品销售不及预期
原材料价格风险
海外高通胀下需求不及预期

投资评级说明

证券评级：买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上；增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%；中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平；看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。