20250902-天风证券-天山铝业-002532.SZ-业绩符合预期_20万吨电解铝扩产项目顺利推进_3页_743kb

天山铝业（002532）2025年中报点评总结

业绩概况

天山铝业2025年上半年实现营业收入153.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润20.84亿元，同比增长0.5%；扣非净利润19.61亿元，同比持平。其中二季度营收同比增长6.4%，但环比下降6.6%，净利润同比下滑24.2%，环比亦有下降。铜价上涨驱动电解铝与氧化铝产销两旺，但由于原材料和能源成本上涨，利润空间受到限制。

业务分析

• 电解铝：产量58.54万吨，同比持平，销量增长约2%；销售均价格同比上升约2.8%，涨幅低于成本上涨幅度（约2%）；板块毛利率提升9.28%，毛利增至23.56亿元。
• 氧化铝：产量119.99万吨，同比上升9.76%，销量增长约7%；销售均价同比上升约6%，但成本同比上升18%-
  • ，Q2已消化大部分高位铝土矿库存。
• 高纯铝：产量大幅下滑86.9%，但天展新材仍实现盈利增长（2282万元，同比增8.02%）。
• 其他：2025年上半年获得政府补助1.49亿元，非经常性损益1.23亿元，财务费用同比减少32.6%。

投资建议与展望

• 公司电解铝扩产项目进展顺利，2026年全面投产后产能增幅约21%，届时产量将得到显著提升。
• 新供电协议助力降低用电成本，配合电解铝、氧化铝一体化布局优势，未来具备进一步降本空间。
• 调整盈利预测：预计2025/26/27年归母净利润为46.1/59.7/71.4亿元，维持“买入”评级，对应PE分别为10.6/8.2/6.9x。
• 风险提示：海外经营、原材料价格波动、宏观经济等因素可能影响公司表现。

财务预测摘要

• 营业收入预计2025-2027年分别为291.55亿元、315.86亿元、343.00亿元，年复合增长率为8.59%。
• 利润端归母净利润将从2024年的44.55亿元增长至2027年的71.40亿元，年复合增长率29.52%，盈利能力指标如ROE持续提升。
• 估值2025年PE预计为10.62倍，PB为1.64倍。

报告摘要

业绩符合预期，电解铝与氧化铝业务受产销两旺带动，高纯铝去库存加速。扩产项目顺利推进，未来具备产能提升和降本空间，有望持续推动业绩增长。