20250607-国盛证券-天山铝业-002532.SZ-电解铝产能预计增加至140万吨_公司盈利能力持续增强_3页_774kb

天山铝业（002532.SZ）总结

核心内容概述

天山铝业（002532.SZ）近期宣布启动140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目，旨在提升生产效率、降低能耗并增强盈利能力。该项目预计于2026年上半年投产，将推动公司未来三年的业绩增长。同时，公司作为铝行业龙头企业，具备铝全产业链一体化布局优势，具有强大的成本与资源优势。

主要观点

• 产能提升与绿色改造：公司电解铝产能将从120万吨提升至140万吨，通过采用先进的节能技术，如全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，提升能效并降低运营成本。
• 盈利能力增强：预计该项目将为公司带来约7亿元的利润增量，推动公司2025-2027年归母净利润分别达到48亿、61亿和72亿元，对应PE分别为7.4倍、5.8倍和4.9倍。
• 行业前景乐观：国内电解铝运行产能接近4500万吨天花板，而下游需求逐步向高端化转型，绿色发展趋势将支撑长期需求增长。同时，氧化铝价格下降，利润向电解铝转移，行业β属性凸显。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备竞争优势，未来增长潜力大。

关键信息

项目概况

• 项目名称：140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造
• 实施地点：石河子厂区东侧预留场地
• 建设周期：10个月
• 建设投资：约223,089.7万元
• 技术特点：采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，具有高内衬寿命、低电阻率、低钠膨胀率、好抗热冲击性、高运行稳定性与电流效率等优势。
• 产能提升：预计2026年公司电解铝产量将达到140万吨/年，铝液综合交流电耗将达行业领先水平。

未来业绩预测

• 2025-2027年归母净利润：48亿/61亿/72亿元
• EPS：1.03元/股（2025E） → 1.31元/股（2026E） → 1.55元/股（2027E）
• 净利润率：15.3%（2025E） → 18.0%（2026E） → 19.8%（2027E）
• ROE：16.2%（2025E） → 18.3%（2026E） → 19.3%（2027E）

财务数据概览

• 营业收入：2023A为289.75亿元，2024A为280.89亿元，2025E为312.64亿元，2026E为336.58亿元，2027E为364.39亿元
• 净利润：2023A为22.06亿元，2024A为44.56亿元，2025E为47.92亿元，2026E为60.72亿元，2027E为72.15亿元
• 资产负债率：从57.8%（2023A）降至46.1%（2027E），显示公司财务结构持续优化
• P/E与P/B：从16.0倍（2023A）降至4.9倍（2027E），P/B从1.5倍降至0.9倍，估值逐步走低，反映市场对公司未来盈利能力的看好

增长驱动因素

• 产能扩张与能效提升：通过绿色低碳改造，提升单位产量效益
• 行业需求复苏：下游需求向高端市场转移，推动铝价上行
• 成本优势：一体化布局降低综合成本，提升盈利能力
• 海外拓展与上下游赋能：有望通过扩大市场和产业链协同实现跨越式增长

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业周期性变化风险
• 原材料和能源价格波动风险
• 铝锭价格波动风险
• 安全生产风险
• 海外经营风险

股票信息

• 行业：工业金属
• 前次评级：买入
• 收盘价（2025年06月06日）：7.60元
• 总市值：35,354.33百万元
• 总股本：4,651.89百万股
• 自由流通股占比：88.78%
• 30日日均成交量：43.73百万股

财务比率分析

• 毛利率：14.1%（2023A） → 23.3%（2024A） → 28.4%（2027E）
• 净利率：7.6%（2023A） → 15.9%（2024A） → 19.8%（2027E）
• ROE：9.1%（2023A） → 16.6%（2024A） → 19.3%（2027E）
• 资产负债率：57.8%（2023A） → 52.7%（2024A） → 46.1%（2027E）
• P/E：16.0倍（2023A） → 7.9倍（2024A） → 4.9倍（2027E）
• P/B：1.5倍（2023A） → 1.3倍（2024A） → 0.9倍（2027E）

投资建议

分析师张航与初金娜建议投资者关注天山铝业的长期投资价值，认为公司具备竞争优势，未来增长潜力大，当前时点下产能兑现与降本增效是竞争关键。