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小米集团2023年3月29日点评报告总结

核心内容概述

本报告对小米集团2022年第四季度（Q4）的财务表现及未来展望进行了分析，重点涵盖手机、IOT、互联网业务的经营情况，并对投资评级、财务预测及潜在风险进行了说明。

主要观点

手机业务表现

• 营收与利润：2022年Q4手机业务营收367亿元，同比下降27.33%，环比下降13.6%，低于市场预期3.98%；Non-GAAP净利润14.6亿元，同比下降67.3%，环比下降31.0%，但高于市场预期14.2%。
• 出货量与ASP：手机出货量为3270万台，同比下降25.9%，环比下降18.7%；ASP为1121元，同比增长1.98%，环比增长5.93%，高于市场预期2.90%。
• 原因分析：出货量下降主要受全球宏观经济疲软、地缘政治影响及中国大陆疫情影响；海外去库存导致ASP下降，但中国大陆高端机销售表现优异，ASP增长14%。
• 未来展望：预计2023年行业和小米手机业务将进入周期性复苏阶段，ASP有望持续提升，竞争格局有望改善。

IOT业务表现

• 营收与毛利率：2022年Q4 IOT业务营收214亿元，同比下降14.44%，环比增长12.53%；毛利率14.26%，同比和环比均上升约1pct，高于市场预期0.66pct。
• 产品表现：智能电视和笔记本电脑收入下降24.9%，但智能大家电（空调、冰箱、洗衣机等）收入增长39.9%，一定程度上弥补了电视业务的颓势。
• 未来展望：预计2023年H1 IOT业务营收和毛利率有望提升，电视业务可能弱复苏，空调业务则保持增长。

互联网业务表现

• 营收与毛利率：2022年Q4互联网业务营收72亿元，同比下降1.35%，环比增长1.48%；毛利率71.5%，同比下降4.51pct，环比下降0.70pct，但高于市场预期0.70pct。
• 收入结构：广告业务营收47亿元，同比下降4.1%；游戏业务营收10亿元，同比增长8.7%，连续6个季度保持增长。
• 未来展望：随着宏观经济复苏及MIUI用户增长，互联网业务营收和毛利率有望在2023年H1回升。

关键信息

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：看好2023年手机业务周期性复苏，ASP有望持续增长，竞争格局改善。

财务预测（单位：亿元）

费用端分析

• 销售费用：总计58.5亿元，同比下降6.4%，环比增长19.88%，费用率8.86%，高于市场预期1.16pct。
• 管理费用：总计12.9亿元，同比下降2.1%，环比增长3.47%，费用率1.97%，高于市场预期0.27pct。
• 研发费用：总计47亿元，同比增长21.98%，环比增长15.48%，费用率7.12%，高于市场预期0.12pct。

潜在风险提示

• 宏观经济风险：若继续下滑，可能影响3C类产品需求。
• 智能汽车业务风险：进展不及预期可能影响整体盈利能力。
• 地缘政治风险：部分国家业务可能因政治因素受损。

未来展望

• 行业复苏：预计2023年手机和IOT行业将进入复苏期，小米将受益于周期性回暖。
• ASP增长：小米13系列表现强劲，推动ASP增长，进一步提升盈利能力。
• 竞争格局：荣耀因依赖华为品牌而增长较快，但长期竞争力待观察，小米竞争环境有望改善。

财务摘要与主要财务比率

总结

小米集团在2022年Q4面临手机销量疲软、IOT业务受行业影响、互联网广告收入下滑等压力，但高端化战略初见成效，中国大陆ASP增长显著。展望2023年，行业和公司均有望迎来周期性复苏，手机业务ASP持续提升，IOT业务在电视和大家电方面有复苏潜力，互联网业务在宏观经济改善和用户增长推动下有望回升。尽管面临一定风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年营收和利润将稳步增长。