20250915-华源证券-中国财险-02328.HK-承保质量持续提升的财险龙头_短期长期逻辑坚挺_6页_424kb

中国财险（02328.HK）首次覆盖报告总结

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：承保质量持续提升，短期和长期业务逻辑坚挺。

业绩概述（2025年上半年）

• 保险服务收入同比增长5.6%至2490亿元。
• 净利润同比增长32.3%至245亿元。
• 综合成本率同比下降1.4pps至94.8%，ROE同比上升1.3pps至9.0%。
• 中期每股派息同比增长15.4%，总投资收益率提升至2.6%。

车险业务分析

• 承保质量提升：保险服务收入增长3.5%至1503亿元，综合成本率下降2.2pps至94.2%，主要因费用率下降4.1pps至21.1%。
• 政策影响：严格执行报行合一（如监管通知、自律公约），25年下半年效果可能继续体现。
• 新能源车险变化：2024年已实现承保盈利，未来政策优化（如定价系数调整）可能进一步提升利润。

非车险业务分析

• 综合赔付率下降：非车险保险服务收入增长8.9%至988亿元，综合成本率微降0.1pps至95.7%。
• 风险减量服务提升：大灾影响减轻，企业财产险赔付率下降7.3pps至64.3%。
• 业务结构优化：个人非车险增长16.6%，渗透率提升至77.0%，分散风险集中度。

未来展望

• 短期：大灾风险缓解（如2025年7月自然灾害损失下降32%），报行一和政策延续利好。
• 长期：非车险报行一直营推广可能于四季度落地，改善2025年业绩，2026年有望明显改善；准备金充足，未来利润蓄水池强劲。

盈利预测（2025-2027年）

• 归母净利润预测：425亿元、468亿元、510亿元，同比增长32.2%、10.1%、9.0%。
• PE预测：8.9倍、8.1倍、7.5倍。
• ROE预测：15.4%、15.0%、14.7%。

风险提示

• 财险费用率大幅提升。
• 巨灾风险持续频发。
• 权益投资大幅下降。